要點：

市場正為真正的AI顛覆性變革定價，而非泡沫：近期的市場波動反映的是軟體經濟的理性重新定價，而非投機過度。
AI能力提升對經濟的影響速度遠超基本面：隨AI效能加速提升，市場反應已超越獲利預期。
軟體是顛覆性變革的中心：代理式AI和不斷提升的開發者生產力正在衝擊傳統的依席位(seat-based)計費模式，並重塑數位化工作模式。
AI基礎設施需求仍強勁：運算需求持續成長，即使投資人正在重新評估哪些供應商能真正滿足需求。
資金輪動是理性的：資金流向AI基礎設施和採用更永續商業模式的數位化知識工作領域的早期採用者。

1. 市場正為真正的AI顛覆性變革定價，而非泡沫

近期的股市波動(特別是軟體、數位知識工作領域)顯示人們越來越意識到AI驅動的顛覆性變革不再只是紙上談兵，關注點正從AI是否會重塑經濟轉向它將以多快的速度改變商業模式、獲利能力、資本配置。

這種市場行為並非由過度投機驅動，相反地，市場正為AI對軟體經濟、數位知識工作形式、獲利預期依賴於可能脆弱的AI基礎設施支出的公司所帶來的切實顛覆性變革定價，本質來看，這反映出人們越來越意識到AI能力的快速發展正開始轉化為實際的經濟影響。

2. AI能力提升對經濟的影響速度遠超基本面

AI模型改進的速度持續超出預期，擴展法則(Scaling Laws)仍有效，詞元(Token)成本正快速下滑，並且在越來越多具有經濟意義的任務中持續提升效能。

在GDPval1指標(強調實際的數位工作，而非抽象的學術表現)上，AI的表現持續顯著提升，在越來越多數位工作中，AI的產出越來越優於人類。

圖1：AI在具有經濟價值的任務上的表現已超越專家水準

資料來源：OpenAI，截至2026年2月9日，指標包含在GDPval黃金子集上與人類進行比較時取得的和局與勝出。

資料來源：OpenAI，截至2026年2月9日，指標包含在GDPval黃金子集上與人類進行比較時取得的和局與勝出。

我們正處於顛覆性變革曲線的轉折點，在未來18-24個月，AI的早期採用者可能會獲得顯著的生產力提升，而市場在這些預期變化完全反映在已公佈的基本面數據之前就已做出反應。

3. 軟體是顛覆性變革的中心

軟體開發是數位知識工作領域中第一個AI進步轉化為實際且顯著經濟影響的主要類別，過去6個月軟體股持續承壓，而領先模型開發商在智慧編碼能力方面的快速發展加劇了此趨勢。

AI正顯著提高開發人員的生產力，並改變軟體本身的供應格局。隨應用程式開發成本下滑、進入門檻降低，企業能開發內部工具的能力增強，而不再僅依賴第三方供應商，投資人越來越關注這些變化將如何影響軟體業商業模式與長期現金流的穩定性。

代理式AI的興起同樣重要。AI越來越能執行長時間任務，並自主使用數位工具來完成具有經濟價值的工作，實際上AI正開始取代數位知識工作者的工作，而不只是輔助工作，這種轉變迫使人們重新評估傳統的依席位(seat-based)計費模式，因這種模式與代理式AI承擔越來越多工作的現狀格格不入。儘管依消費量(consumption-based)或依結果(outcome-based)的定價模式過渡是可能的，但這對許多軟體公司而言意味著營運和財務上的挑戰。

投資人對軟體的懷疑態度過於寬泛。作為記錄系統運作的企業級平台應更具韌性，即使市場在穩定性得到明確證明之前仍不願意為其買單。

AI驅動的顛覆性變革並非僅限於軟體開發。任何具有可驗證輸出的數位知識工作都屬於顛覆性變革的範疇，金融服務、醫療保健、客戶服務、行銷是早期的典型例子，而近期AI驅動的增強工具也越來越受到投資者的關注。

展望未來，AI在數位經濟中的廣泛應用仍被低估，而由此帶來的生產力提升可能會超過90年代末期的技術週期。

圖2：美國各經濟時期勞動生產力成長率

資料來源：美國勞工統計局。截至 2026 年 2 月 1 日

AI能夠實現勞動自動化，而不只是工作流程數位化。雖然宏觀經濟影響需要一段時間才能在整體數據中清晰顯現，但變化的趨勢日益明顯，這將對以服務業為主導、勞動力市場靈活的經濟體的生產力、GDP成長、通膨動態、創新產生積極影響。

圖3：AI預計將提升各職能的生產力

資料來源：《無畏的未來：2025年全球AI就業晴雨表》，普華永道，2025年6月3日、《利用生成式AI增強工作能力和提高員工生產力：情境、案例研究、行動框架》，世界經濟論壇與普華永道，2024年11月。

資料來源：《無畏的未來：2025年全球AI就業晴雨表》，普華永道，2025年6月3日、《利用生成式AI增強工作能力和提高員工生產力：情境、案例研究、行動框架》，世界經濟論壇與普華永道，2024年11月。

4. AI模型商之間的競爭正在重塑基礎設施支出預期

AI模型開發商之間的競爭日益激烈，直接影響資本配置，尤其是在資本密集度最高且虧損最嚴重的供應商之間。投資人越來越質疑已公佈的AI基礎設施計劃最終能否全面實現。

這種懷疑並非反映出AI需求的減弱，而是反映人們對哪些平台可能佔據企業和消費者市場以及基礎設施支出將如何在供應商之間分配的不確定性，這種不確定性對那些被視為各模型開發商最直接受益者的公司帶來了壓力。

5. 資金輪動是理性的

由此角度看，近期的市場波動是合理的，資金正向那些明顯受益於AI應用的領域以及那些被認為結構性顛覆風險較低的領域(特別是在實體經濟領域)輪動。

投資啟示

隨AI驅動的顛覆性變革沿著強勁的指數曲線展開，市場波動將持續高漲，這種波動應被視為轉型過程中的一個特徵，而不是潛在趨勢正在衰退的證據。強納森‧柯堤斯堅信：AI運算需求很可能保持異常強勁，這為領先的半導體製造商、半導體設備商、與更廣泛的AI基礎設施建設相關的公司(包含公用事業、工業、原物料等產業)提供了持久的投資理由。

強納森‧柯堤斯也認為，對於那些掌控龐大且不斷成長的資料集，並願意針對代理式系統重建工作流程的早期AI採用者而言，未來將獲得被低估的生產力提升，尤其是在醫療保健、金融服務、客戶服務、行銷、科技領域。

現實的限制因素也很重要，電力供應、工程、建設能力以及自然資源投入既是瓶頸，也是那些佔據有利地位的供應商獲得定價權、成長、利潤率提升的來源，這些優勢往往被低估。

結論

市場並未對AI感到恐慌，而是努力應對AI能力快速發展帶來的經濟影響。軟體是第一個感受到這種壓力的領域，但絕非最後一個，對投資者而言，任務是區分被誇大的顛覆性風險與AI驅動的需求(尤其是運算、基礎設施上的需求)仍持久的領域。

(摘錄自經理人2026年2月文章)

<本文不代表對任一個股的買賣建議>

<投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的>

<本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書>

我們正處於顛覆性變革曲線的轉折點

強納森‧柯堤斯 (Jonathan Curtis)