重點摘要

美伊戰局持續，伊朗封鎖荷莫茲海峽(即使名義上開放但因風險過高而讓船隻選擇避開)，引發對全球能源供應、航運等供應鏈受阻的連鎖效應，富蘭克林坦伯頓研究院主管史蒂芬‧多佛提出他的最新觀點。

荷莫茲海峽運輸受阻，未來2-4週是關鍵

影響原油、天然氣及肥料供應：每天約有2,000 萬桶原油(全球每日原油消費量1.1億桶)通過荷莫茲海峽，全球液化天然氣(LNG)出貨和相當比例透過海運運輸的肥料也都需經過同一航道，因此，荷莫茲海峽遭到封鎖會讓多條關鍵供應鏈承受壓力。
原油期貨逆價差顯示應屬短期衝擊：能源供給可能受阻的風險溢價推升油價上漲，所幸目前原油期貨價格呈現逆價差(backwardation)(較快到期的合約價格高於遠期(6-12個月)合約價格)，顯示市場預期情勢短期內有望獲得解決，意即短線承壓、之後改善(Pain now, relief later)。
最大的變數是時間，未來2至4週將是關鍵期：即使市場預期今年稍晚情況會改善，能源價格每日走勢仍將劇烈波動，任一消息將牽動市場對於船隻能否通過荷莫茲海峽的預期。最關鍵的因素是中斷的時間，未來2至4週情勢發展將至關重要。

圖表一、荷莫茲海峽受干擾時間的情境及影響

資料表格
情境(時間)	情況
情境1：快速解決(約三週)	對經濟的影響可控。油價短期飆升，但庫存和緊急措施緩解實際短缺情況，航運路線可能調整，隨著直接風險消退，今年稍晚油價回到正常水準。
情境2：動盪持續(持續到四月)	從短期的市場恐慌轉變成更廣泛的經濟拖累，多種壓力會開始累積：例如，戰略石油儲備等緊急緩衝的消耗速度快於預期、儲存與物流限制開始收緊，波灣產油國因運輸問題被迫減產。衝擊從原油擴散至液化天然氣、肥料與航運等—成長放緩、通膨上升。
情境3：尾端風險持續(到五月/六月)	機率更低但影響更嚴重。若中斷持續數月，影響將疊加：能源價格大幅飆升，石化和化肥價格上漲，消費者和企業削減支出導致需求下降(全球經濟衰退風險上升)，易受能源和食品價格衝擊的新興市場面臨更大的金融壓力，能源出口型新興市場(如拉丁美洲)將受惠。

資料來源: 富蘭克林坦伯頓研究院，2026/3/13。

總經與利率：我們看到的核心風險是「高通膨維持更長一段時間」。基本情境是全球經濟不一定會立刻進入衰退，更大的總經風險在於持續性的通膨壓力。若能源與航運干擾延續，可能對市場造成三面夾擊：成長放緩、通膨可能維持高檔更一段時間，央行必須延後降息的時間。
肥料與食品的遞延效應：常被忽略的傳導管道之一是肥料。若肥料運送延遲或價格飆升，農民可能必須減少肥料使用、導致當季稍晚的農作物產量下滑，進而推升食品價格。由於肥料使用有季節性，錯過施肥的黃金期，之後即使恢復供應也難以完全補救。
頁岩油有助緩解能源供應，但不是萬靈丹：遠期原油期貨價格上漲可能鼓勵美國頁岩油生產商增產，但著眼於目前許多美國頁岩油生產商更重視資本紀律與股東回報，而非快速擴產，這將限制了頁岩油供給擴張的速度。
美國比歐洲更有韌性：歐洲對於進口能源更敏感，受到的影響較大，反觀美國在結構上較具優勢，因為自身能源生產能力強，油價上漲時，美國作為能源出口國將從中受惠。

私募信貸的立即風險與其說是基本面問題，不如說是流動性與市場情緒。若波動升高，面臨贖回壓力較大的半流動性投資工具可能會承受壓力。更深層的基本面風險——例如特定產業(如軟體)的再融資挑戰——更可能在之後才浮現。私募信貸或許不是第一張倒下的骨牌，但若總經背景惡化，它可能成為放大器。

金融市場、尤其是股市的短期走勢高度依賴荷莫茲海峽局勢發展，我們認為最簡單的方式是透過情境分析擬定應對策略。

若緊張局勢迅速緩解，市場要求的風險溢酬可能會迅速回落，能源價格將會下跌，通膨壓力將會緩解，風險資產將會反彈。
如果荷莫茲海峽航運中斷的時間持續，問題將演變為涉及石油、液化天然氣、化肥和航運等多種商品供應的衝擊，市場可能會面臨更大的波動性和更深的下行壓力。進口依賴型地區面臨的更大壓力，以及能源相關產業表現相對強勁，而對消費敏感的地區則面臨最大的壓力。
對股市來說，另一個複雜因素是，在此次事件爆發之前，市場原本已經存在對於AI資本支出週期、貿易政策以及私募市場等不確定，現在又面臨美伊戰局引發的荷莫茲海峽供應鏈中段擔憂。當「原本已有太多不確定性」時，對於任何新衝擊的承受力降低。

(摘錄自2026/3/13經理人評論)