| 2012/08/22 |
| 一直以來媒體都相當關注陷入困境的歐元區，然而更吸引我的是一些歐洲新興市場獨特卻常被忽略的報導。當多數成熟歐洲國家正致力於財政整頓的同時，許多新興歐洲國家的財政改革已經實行奏效。來自新興歐洲市場的訊息值得投資人更加關注，而且我認為這個地區具吸引力的評價面，能提供不錯的投資機會。 |
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| 許多投資人可能會認為新興歐洲等於東歐，而我是將所有前歐洲共產主義國家加上土耳其都視為新興歐洲。在觀察這個地區時，我們也會將奧地利企業納入考量，因為許多奧地利企業於東歐國家進行銷售或企業營運。 |
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| 更明確來說，於新興歐洲我們聚焦俄羅斯，以及波蘭、捷克及匈牙利等中歐東歐三國(CE3)，而我們也持續評估羅馬尼亞、土耳其、獨立國家國協(CIS)地區(前蘇聯集團國家)，以及一些被視為邊境市場的小國，例如保加利亞、克羅埃西亞、塞爾維亞、拉脫維亞、立陶宛和愛沙尼亞等地區的投資機會。雖然這些國家各自面臨不同的挑戰與風險，但從長期投資觀點來看，他們也各具吸引投資人的優勢。負債普遍較許多鄰近西方國家為低則是共通優勢，例如俄羅斯、土耳其、波蘭和捷克這些主要國家，公共債務占GDP的比重都不超過60%[註1]，私人債務占GDP比重平均約50%[註2]，也較許多成熟國家高於100%的比重來得低。 |
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| 波蘭、匈牙利和捷克有相對發達的基礎建設，以及教育程度高且熟諳外語的勞動人口。一些位於高勞動成本地區，計畫將生產設備和共享服務中心遷移到成本較低地區的外國企業，將這些國家視為相當具吸引力的選擇。波蘭是歐洲唯一一個在2008~2009年金融危機中沒有出現經濟衰退的國家，而我也看好該國透過基礎建設的改善、公司治理和官僚體制的改革，可望擁有長期經濟成長潛能。當然波蘭也面臨一些困難，該國部份銀行從事外幣計價抵押貸款，若當地貨幣大幅貶值將導致系統性壓力，而這樣的情況已經發生。所幸波蘭的銀行業具備處理問題並減輕風險的能力，雖然今年該國銀行業的獲利因面臨當前全球的挑戰而有些許下滑，但我們認為整體表現仍屬穩健。 |
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| 身為由下而上的投資者，我們嘗試個別評估每個國家中每個企業的潛在風險與報酬，以投資在我們認為具有最佳長期發展潛力的企業。研究團隊受益於在地研究與完善研究流程，讓我們能從區域內這麼多國家與廣泛的企業中尋找投資機會。 |
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| 受歐債危機影響程度不同 |
| 新興歐洲並未完全倖免於歐元區危機，但每個國家受到的影響程度並不相同。CE3國家仍相當仰賴出口至西歐，其中匈牙利的仰賴程度最高，波蘭最低。德國是波蘭、匈牙利及捷克最大的貿易夥伴，因此只要德國的經濟表現相對較好，這些國家便能受惠。當我們在尋找CE3國家中價值被低估的個別企業時，我們對這些相對較仰賴歐元區出口的經濟體也保持謹慎的態度。 |
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| 許多西歐地區銀行業因為需要資本而開始出售過去在東歐收購的資產，許多新興市場的投資人和企業，包括新興歐洲在內，則趁機買回這些資產，尤其中國與俄羅斯在這方面特別積極活躍。因此我們認為未來東歐地區的投資生態將會有所轉變。 |
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| 有趣的是，新興歐洲銀行普遍未對歐豬五國(葡萄牙、義大利、愛爾蘭、希臘和西班牙)有大量曝險，但這五國的銀行業則在東歐地區設有一些分行。部分新興歐洲銀行有大量外幣計價(例如瑞士法郎、歐元)的個人貸款，尤其在匈牙利和波蘭特別普遍，這表示當西歐國家發生問題導致新興歐洲當地貨幣貶值時，其不良貸款量可能會增加。另一個問題則是許多新興歐洲工業企業仍保持謹慎的態度，偏好抱持現金而非進行新的投資計劃，主要是歐洲問題導致企業對於營運前景產生疑慮。 |
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| 此外，許多西歐企業因疲弱的財政狀況而減少對於東歐的投資。然而，許多東歐國家在目睹西歐的狀況後已開始加速改革以促進當地經濟發展。我認為這是一項正面消息，因為這些改革可能促進更多民營化，比起在挑戰較少的環境下，原本部份仍為國有的上市公司在當前情況下較可能加速進行改革。 |
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| 舉例來說，波蘭政府為了改善財政狀況而建立一項民營化計劃，其中包括降低一些大型上市公司國有股權比例(多為金融和公用事業產業)，以及推動一些國有企業民營化與上市。我認為這將有助於提高效率且能改善這些企業的國際競爭力。另外，在目睹西歐金融業的情況後，新興歐洲當地金融監管機構也開始進行更嚴格且更保守的放款政策和資本適足率的要求，以避免出現與西歐類似的情況。舉例來說，波蘭的金融系統即有相對充足的資本且較穩健。 |
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| 新興市場，包括新興歐洲，占全球股市總市值的比例逐漸提升，即使今年整體經濟成長不如過去幾年的表現，但大部分新興經濟體今年經濟成長仍可望高於多數成熟國家。新興歐洲普遍擁有較健全的財政狀況、豐富的資源與應對策略，我認為即使歐元區問題一直佔據著新聞頭條，但長期投資人應該更進一步觀察新興歐洲市場發展。 |
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| 資料來源： |
| 註一： |
美國中央情報局，《世界各國紀實年鑑》，2011年。負債占GDP比重，俄羅斯8.7%，土耳其42.4%，波蘭56.7%，捷克40.7%。 |
| 註二： |
世界銀行，2011年。國內私人部門負債占GDP比重，俄羅斯45.9%，土耳其50.1%，波蘭54.9%，捷克55.8%。 |
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