| 2012/09/26 |
| 2012上半年全球經濟成長趨緩的情況已影響到金磚四國─巴西、俄羅斯、印度及中國，然而，我並不認為金磚四國的經濟已陷入困境。雖然一些市場參與者已迫不及待希望各國政府能採取更多刺激措施，而有些人也想知道一些較不受政府控制的基礎項目是否也在運行中。目前廣為探討的理論之一是「中等收入陷阱」的觀點，指的是新興國家在積累足夠的技術資本可以轉型成薪資及生產率更高的經濟結構之前，就不再受惠於來自科技、低廉的勞資成本和生產率提升的優勢，導致新興國家的平均每人所得成長率在抵達一個臨界點後就很難再突破向上。然而富蘭克林坦伯頓研究團隊並不認為這種情況會發生在金磚四國或整體新興市場中。 |
|
| 中國 |
| 中國的勞動規模似乎已達到高峰，且在勞動力由農業轉移到工業的速度減緩之情況下，我們認為該國的經濟成長減速是必然的情形。我們認為中國今年經濟成長率預期約7%是相當合理的(相對於近幾年平均每年成長率接近10%)。今年3月中國總理溫家寶於全國人民代表大會的「政府工作報告」中預估該國今年經濟成長率為7.5%，我們認為這是較為保守的預估值。 |
|
| 政府政策使中國由國家主導、出口導向和勞力密集轉向強調內需消費、科技實力和企業專業的經濟模式。包括供給和需求都可能推動這項轉變：大量投資高等教育將增加受教育的勞動人口，而需求也將隨著中產階級正快速增加的規模和財富而成長。中國消費者的負債水準，包括抵押貸款，仍相當低，且除了主要城市的高級住宅外，我們並未觀察到當地房市有供過於求而壓抑價格的現象。在這些情況下，我們認為中國應該可以擺脫「中等收入陷阱」，逐漸加入南韓、台灣、香港及日本等高收入國家的行列中。 |
|
| 中國的領導人即將異動，未來可以特別留意新任領導人將如何推動結構改革，且能維持中國繼續作為全球經濟成長領頭羊的地位。 |
|
| 印度 |
| 相對於中國，陷入困境的印度政府已開始努力推行必要的投資及基礎建設計畫，然而近幾個月來一些民粹主義人士及反企業的舉動削弱了投資人的信心。市場也擔憂政府推動消費的措施，可能會排擠私人部門投資及造成國際收支帳的赤字。今年夏天，幾個國際信評機構已威脅要調降印度主權債信評等至接近垃圾債信等級，但突然間，印度領導人開始宣布了一些利多消息。 |
|
| 印度政府於九月中發表一連串改革，包括5家國有企業的股權出售、移除政府補貼以及開放外國直接投資電力交易、非新聞廣播媒體、零售及航空業。而印度央行隨後雖維持基準利率不變，但也將現金準備率由4.75%調降至4.5%。雖然印度仍有許多改革需實行，但我認為該國政府及央行展現出要重建投資人信心的積極行動，並作好準備以提升未來的經濟成長。 |
|
| 儘管印度面臨一些障礙，但卻證明近年來在沒有大量投資下仍能維持良好經濟成長，且資本支出成長率也高於中國。而與中國不同的是，印度勞動人口普遍預期在未來10年仍將成長強勁，且農村地區的勞動人口也相當龐大。若印度政府堅定推動改革，應能克服當前經濟所面臨的成長阻礙，因此我們看好該國經濟成長潛能。 |
|
| 俄羅斯 |
| 俄羅斯與中國同樣可能面臨勞動年齡人口下滑的趨勢，然而，我們認為俄羅斯的中產階級能透過商品出口帶來的財富持續擴大，而提供該國消費品及服務的企業將有從中獲益的機會。俄羅斯的金融結構尚不發達，消費者負債水準普遍較低，且近來GDP成長率相當強勁1。石油占俄羅斯出口相當高的比重，也是聯邦政府預算收入的一大來源，該國高度仰賴石油和瓦斯企業為一大風險因子。然而我們認為至少在近期或中期下，油價崩跌的情況不可能發生。另外，俄羅斯政府近期宣布野心勃勃的經濟改革，以改善過於仰賴商品出口的經濟。而隨著俄羅斯加入世界貿易組織後，可望能成為經濟成長的催化劑，就如同2001年中國加入後的發展。 |
|
| 巴西 |
| 巴西或許是金磚四國中最讓投資人憂心的市場，近年GDP成長率已低於印度和中國2，加上民粹主義者及政府干預的傳統，使該國面臨非比尋常的高稅率、高於競爭國家的最低薪資水準、令人困擾的退休金制度及公共部門的勞工福利。巴西對一些主要產業採行民族主義政策，特別是能源產業，導致投資計畫緩慢且複雜。巴西也可能比其他金磚四國更容易受到商品價格及需求波動影響，因為這是該國近期成長的資金來源。然而，我們認為短期商品價格並不會回落，進而導致長期弱勢，隨著其他新興經濟體的成長，可望能持續支撐商品需求。此外，巴西政府也開始面對一些挑戰，特別是採取措施減少公務員的退休金成本，並有跡象顯示將再推動企業民營化。我們同時也認為巴西年輕且有活力的勞動人口將能支撐該國的消費成長，並創造多元化的經濟發展。 |
|
| 金磚四國以外的靈貓六國 |
| 毫無疑問的，金磚四國是新興國家的代名詞，在這些國家的背後有許多新經濟體以他們的例子作為發展目標。「CIVETS」是新興市場中六個國家的字母縮寫開頭，包括哥倫比亞、印尼、越南、埃及、土耳其及南非，這些國家皆匯集年輕且低成本的勞動力及豐富的天然資源，努力推動快速的經濟成長。而我們也認為許多非洲其他國家，目前為全球成長最快的幾個經濟體，都擁有發展潛力。 |
|
| 我認為靈貓六國的發展可能有助於抵消隨金磚四國發展趨於成熟而逐漸下滑的經濟成長，加上提供資源及新市場，這些國家也有助於降低既有的新興經濟體受到成熟國家經濟成長及需求趨緩的衝擊。 |
|
| 基於上述這些理由，我們認為金磚四國並不會陷入經濟成長的困境，然而，假若新興市場在未來數年普遍維持強勁的經濟成長，金磚四國將需克服一些障礙。 |
|
| 資料來源： |
| 註一： |
彭博資訊，2012年8月，“Russia’s Economy Expanded 4% in Second Quarter, Slowest in Year”。 |
| 註二： |
世界銀行，2009~2011年GDP成長率(年化%)。 |
|
| 》看其他文章 |
