| 2012/10/16 |
| 中國上市股票包括A股、B股和H股等，可能讓全球投資人感到很困惑，我也時常被問到對個別股份市場的看法、何者表現較佳以及應該投資何者等問題。我無法告訴投資人應該投資那個股份，但我可以提供一些資訊，希望有助於投資人辨別出較適合自己的選擇。 |
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| A股、B股、H股 |
| 在中國掛牌上市的企業主要可分為以下三種：A股、B股、H股。 |
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| A股是指在上海或深圳證券交易所、以人民幣計價，且主要是當地投資人所交易的中國當地企業。獲得中國政府特別許可的合格境外機構投資者(QFII)也可以參與這個市場。 |
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| B股是指面值為人民幣，但國際投資人在上海交易所以美元交易，或在深圳交易所以港幣交易的中國企業，而當地投資人若有合法外幣帳戶也能投資B股。 |
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| H股是指受到中國法律規範、但任何人都可以自由交易的中國企業，H股在香港上市且以港幣報價，因此稱為「H」股。 |
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| 投資人也將不是在中國註冊，但主要業務位於中國的企業，若於倫敦證券交易所交易者稱為L股，在美國紐約證券交易所、那斯達克或美國證券交易所交易者則稱為N股。 |
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| 紅籌股則是指在香港註冊，但主要業務在中國內地的企業。 |
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| 其他投資選項還包括點心債券(在香港發行、以人民幣計價的債券)，RQFII (中國經理人在香港以人民幣募資，投資於中國內地證券的一項新方案)及人民幣債券商品等幾個例子。 |
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| 績效表現差異 |
| 這些市場的績效差異來自幾個地方。在境外上市的中國企業之風險調整後的報酬差異非常大，因為在美國上市的一些中國企業，公司治理相對較差，在香港上市的H股或紅籌股因為有較嚴格的監管架構，通常有較佳的公司治理。主要是因為香港是中國內地的對外窗口之一，中國管理當局會批准他們認為是最好的資產在香港上市，而這些通常又是在重點產業，如電訊或運輸業中占有主導地位的國營企業，我們認為這些是中國官方視為營運較佳的企業。 |
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| 中國A股的公開上市制度還未達到完全客觀，因此投資人或分析師可能會認為「最好」的企業未必會上市，而這也是為什麼我們認為對眾多企業進行深入研究，然後仔細地篩選是相當重要的。尤其是A股市場，投資人必須意識到中國的政治風險，而該國的資本市場也尚未發展成熟，且監管標準仍落後其他較先進的市場，如香港和新加坡。 |
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| 今年以來中國A股的表現令許多投資人感到失望，是由幾個因素造成的。中國投資人失去市場信心，加上大量的IPO(包括許多中國上市企業競相在美國交易所上市，尤其在2010~2011年間)，皆壓抑了股價在次級市場的表現，加上對外資的限制也造成流動性不均衡。令我們感到振奮的是，目前中國政府已允許更多投資人進入該國市場，然而規模仍相當小，且仍需要一段時間改革。 |
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| 為了讓A股市場能吸引所有類型的投資人，我們認為中國監管機構應確保相關法規對所有參與者都是公平且合理的。我們認為該國應該設立足夠的監管機制並確實執行，以確保企業符合上市標準、擁有高度公司治理水準，且能公平對待少數股東。不過，像是「強制分紅」等強制性的法規可能會降低優質企業上市的意願。 |
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| A股的機會與風險 |
| 儘管受到一些壓抑，許多投資人仍認為A股似乎較H股昂貴，若以整體市場的數據來看確實是如此，但H股是以市值較大的企業主導，因此單由數據來看可能會造成誤導。我們的研究團隊發現A股市場的投資風險並未如許多投資人認為的高，事實上，我們認為A股中許多中大型企業的評價面目前是處於折價或至少與許多H股的企業差不多，尤其是銀行、保險、建築材料及汽車業。 |
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| A股市場也提供投資人一些具吸引力的特性。例如，A股包含比其他市場多的上市企業數，產業分布也較均勻且多樣化，因此投資人能在A股市場投資一些規模較小，且無法透過紅籌股或H股投資的企業及產業，例如旅遊、中醫製藥或酒精飲品等產業。 |
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| 如同前面所述，我認為中國能保持長期強勁的經濟成長(即使低於過去幾年兩位數的經濟成長率)且基於幾個理由，我仍對其各個市場感到樂觀。中國可能會以較慢的速度成長，但該國正慢慢地降低對出口的依賴，並持續對未來成長進行投資，投資人應該樂觀看待這些情況的發生。 |
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| 中國在未來幾個月將進行十年一次的領導人換屆，此為市場增添了一點不確定性，然而，我們認為目前該國已經進行的結構改變及市場改革，將持續創造更加均衡的成長模式，而中國及該國人民也將對全球經濟發揮不小的影響力。 |
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