過去幾年來中國A股市場有著仿如洪水爆發般大量的企業申請初次公開上市(IPO)，然而自去年底以來IPO已經陷入乾旱期。部份市場人士開始猜測中國的監管機構，中國證監會今年可能重新開放批准IPO，讓這些初次公開上市的股票慢慢回到市場上，但我們尚不知道什麼時候會開放及開放的程度。我邀請我的同事，富蘭克林坦伯頓新興市場股票團隊執行副總裁周國剛先生，分享他對中國官方停止當地股市IPO的看法，以及我們在中國股市看到的潛在投資機會。

過去一年以來，中國當地市場(A股)的表現讓許多投資人感到有點失望。然而，我們仍然可以找到A股市場具吸引力的地方，也認為有充分理由足以對前景感到樂觀。我們認為過去幾年來中國上海及深圳股市(A股)過多的IPO可能是導致次級市場在這段期間表現較落後的原因之一。2010、2011及2012年A股市場IPO的規模分別達1034億、2824億及4911億人民幣。整體而言，A股市場在這三年的總市值分別為26.322兆、21.33兆及22.877兆人民幣。

這些IPO可能並未接受詳細的審查，因此中國證監會於去年底介入干預，停止批准企業上市申請。所有申請IPO的企業及其承銷商皆被要求完成一份自我審查報告，且須重新提交2012年的財報。證監會目前也透過隨機審核企業的方式，致力防止詐欺行為。這些措施導致許多申請IPO的企業決定退出或是暫時擱置IPO計畫。

一般來說，我們認為中國證監會正朝著正確的方向努力。證監會的最新措施旨在要求申請IPO企業更加準確地揭露公司資訊，讓投資人能全面了解企業營運狀況。證監會要求投資銀行，甚至是審計公司，承擔確認企業品質及基本面準確度及評估的責任，以確保申請上市的公司皆具有高品質及良好的營運架構。此外，證監會也制定新下市規定，我們對此持正面態度，但關鍵仍在於執行。

隨著這些措施的實行，我們認為會有更多正在等待上市的企業退出。截至3月31日，證監會表示共收到610家公司的自我審查報告，有107家公司因未能完成自我審查而延緩上市，另外有162家公司申請遭終止。整體而言，證監會統計，截至2012年底中國A股市場共有2492家上市企業。由此可見證監會面臨一定的壓力，因為有這麼多企業都在等待批准的名單中，而且也依規定做了徹底的審查，審查過程相當不容易，而且也需要大量資源。

國有企業通常都有良好的紀錄資料，因此相對其他公司而言，對審計公司和承銷商來說應該更容易追蹤及通過審核。因此，證監會的審核結果可能會讓市場組成偏向國有企業，但並不是因為任何偏見。若品質良好但僅是因為前一年的營運下滑而未獲准IPO的企業，可以透過其他管道融資，包括發行公司債或到海外上市，甚至是私募股權。資本市場對營運良好的公司自然會給予較高的評價面。目前投資人對股市的信心已經有所動搖，因此我們認為IPO的審核過程最終應該要能強化資本市場並贏得投資人的信心。

雖然IPO熱潮可能衝擊次級市場，然而市場表現幾乎是無法預測的，尤其是比較中國境內的A股市場與境外的H股市場。雖然這兩個市場表現有時會出現分歧，但若兩個市場都在相同經濟基本面驅動下，我們並不認為會有其中一個市場的表現持續或遠優於另一個市場。今年以來因為新聞或傳聞(例如停止批准IPO)，讓A股市場有時表現較為優異，但任何一個市場都有表現優於或落後另一個市場的可能性。

在全球量化寬鬆的環境下，投資人對風險或短期波動較高的資產偏好度提高，因此最近幾個月來股市普遍表現良好。我們無法預期這種趨勢會維持多久，即使中國股市長期展望仍是有利的，但因為投資人情緒變動速度如此之快，我們預期市場仍可能持續震盪。從財報獲利表現來看，在良好的管理下預期有更佳前景的企業可望能提供股市上漲的催化劑，抑或市場高度期待自三月人民大會後政府將加速進行改革，預期中國經濟可望迅速復甦而帶動股市，但我們認為中國股市未來三至六個月的表現可能較為疲弱。

然而，根據研究團隊分析，我們認為目前A股市場許多股票的評價面仍屬合理，尤其是銀行及汽車類股相對H股價位來看仍遭到低估。我們將持續專注於個別企業的基本面分析，由下而上建立投資組合，目前我們正從銀行、汽車、健康醫療及製藥類股中找尋我們認為具有吸引力的投資機會。

我們仍對中國前景充滿信心，且基於以下這些理由，將持續找尋中國股市長線投資機會。我們預期隨著中產階級的可支配所得增加，越來越多個人資產將提升儲蓄及投資。許多中國消費者的所得每年成長20%，或甚至更多。此外，城市化也將持續進行，政府正投資更多資源於基礎建設及住房補貼，以及提供城市新住民社會福利、教育及醫療福利。

此外，中國國家主席習近平似乎將規劃出強大改革計畫的具體時間表及目標。近期反貪腐活動正如火如荼進行中，未來一至兩年內可能某些地區的政府官員將被要求申報其持有的資產。新任領導人亦致力提升決策效率。十二五計劃的實施應該也能帶動企業發展、讓中國轉型成以內需消費主導的經濟，以及改善金融及社會福利制度。整體而言，儘管仍面臨挑戰及波動，但我們仍看好中國股市的前景。