富蘭克林坦伯頓集團採取價值驅動的投資哲學，經常在投資人情緒最悲觀時進場，然而，即使是經驗豐富的投資專家也不易做到。過去幾個月中，新興市場受悲觀情緒影響，但這類短期波動對我們而言並非新鮮事，我們仍看好新興市場長期發展潛能。近期在投資人驚慌拋售下，新興市場跌勢已過度，此波回檔修正反而提供我們進場時機，目前許多新興和邊境市場評價面深具吸引力。

毫無疑問，今年新興市場的表現較為疲弱，第二季度MSCI新興市場指數(美元計價)跌幅達8% (註1)，且季度資金流出總額達330億美元，而六月份的流出規模就高達220億美元(註2)，這抵銷了2013年第一季度320億美元資金淨流入，總計今年上半年新興市場資金淨流出規模為10億美元。五月中美國聯準會主席柏南克表示將適度縮減資產購買規模，新興市場債券投資人認為若美國利率上揚，新興市場債券的高收益吸引力將大幅降低。此外，中國人行表示，在六月銀行間貸款利率大幅上升後將不會干預市場，引發中國銀行業穩定性疑慮，更加劇投資人對全球流動性緊縮的擔憂。新興市場債券、貨幣和股票於第二季遭投資人大幅拋售，而其中土耳其、埃及和巴西等經常帳赤字或外債偏高的新興國家所受衝擊最重，再者，社會動盪亦加劇投資人不安情緒。儘管成熟市場的短期表現優於新興市場，但長期而言，新興市場的表現仍優於成熟市場。

投資團隊採取長期投資策略，因此受到短暫衝擊是在所難免的。以泰國為例，在90年代中期，雖然泰國處於大規模金融危機中，我們積極從這個被許多投資人放棄的國家尋找機會。雖然短期內泰國面臨嚴峻挑戰，但在深入研究後，我們認為在三至五年內，泰國經濟會逐步復甦，而事後也證明泰國真的做到了。當然，期間並非一帆風順，從危機復甦後，泰國於2004年遭到海嘯襲擊，而在2011年則遭遇嚴重洪災。泰國已多次走出逆境，而且2012年泰股為亞洲乃至世界表現最佳的股市之一，泰國SET指數漲幅超過35% (註3)。

從上述經驗，可了解在市場恐慌時期買進優質個股並長期持有、靜待復甦的優點。如今，我們認為泰國潛力仍佳，目前可能僅是在成長過程中的拉回修正。我並不會將此波新興市場震盪歸為信心危機，對我而言，這反而是一個投資良機。我們的投資決策不會只根據今年甚至明年的情形做出分析，而是採取五年的長期投資觀點。

在市場極度恐慌時期，流動性極為重要，如果在一檔流動性差的小股和一檔流動性佳的大股間選擇，我會選後者。在經濟衰退時期，投資人應避免跌入價值陷阱，如債務過高且管理層無法應付艱難環境等企業。我們應該發掘具良好成長潛力但被低估的個股。在泰國的金融危機中，選股能力和深入分析是極為重要的。1997年底，泰國證券交易所掛牌的480家公司中，約40家公司已經不復存在，並有約40家停牌。

新興市場具三大優勢，首先，新興市場成長率優於成熟市場，新興市場2013年預估成長率約為成熟市場的五倍，根據國際貨幣基金預測，新興市場平均經濟成長率為5%，遠高於成熟市場的1.2% (註4)。其次，新興市場普遍擁有龐大且持續增長的外匯存底，大幅超過成熟市場的外匯存底規模。許多新興市場和邊境市場仍具備空間實施財政和貨幣刺激政策，此外，雖然成熟市場經濟成長疲弱可能影響新興市場，尤其是在全球貿易減少的時期，但新興市場較高的投資支出和內需成長應能抵消部分影響。第三，許多新興市場的債務占GDP比重遠低於許多成熟國家。

另外，美國聯準會開始縮減資產購買規模，並不代表聯準會將於短期內收緊利率，且貨幣供應量亦不會突然乾涸。我們應謹記，過去量化寬鬆計畫接連不斷地為市場注入流動性，這並不會在一夜間突然消失。而且近期銀行貸款呈現增長，金融機構先前利用聯準會提供的資金加強其資產負債表。即使聯準會隨著美國經濟好轉而開始縮減資產購買規模，但其他央行仍在為市場注入資金，我們覺得這將吸引投資人進入新興市場。日本已開始進行大規模的寬鬆計畫，其所占GDP的比率比美國量化寬鬆計畫的比率更高。雖然我們需留意通膨的長期影響，但如果較高的生產力成長能抵消通膨的影響，這可能將成為新興經濟體的改變者。

整體來說，我認為新興市場仍將繼續為長期且具耐性的投資人提供良好的投資前景，惟風險總是存在，意想不到的衝擊可能發生，但我仍然認為新興市場可望東山再起。