在全球眾多的市場與企業中投資，如同坦伯頓新興市場團隊之工作，意謂在任何一個特定的時點，總是會有部份市場指數與企業表現不佳，或者表現優於對應或其他任何基準指數，這就是全球金融市場的本質。當然，我們也希望所有的投資標的股價都能持續走揚，但同時也希望能不斷為投資人尋找到具吸引力的股票，因此在特定市場中所有股票同步上漲，並不一定是件好事。此外，我們認為應謹守，具備長期投資機會的股票應利用短期回檔，作為價值投資佈局時點這樣的信念，但不幸的是，許多投資人往往缺乏耐心。對於今年以來部份亞洲股市的表現失去耐心，中國或許就是最主要的代表。

從總體經濟角度來看，基於三項因素，我們看好亞洲市場強勁的長期潛力。首先，當與成熟市場相比，整體而言亞洲國家過去的經濟成長率較高，未來一年的預估水準也較高。國際貨幣基金(IMF)預估新興亞洲國家2014年經濟成長率為6.5%，優於成熟市場的2%(註1)。1999年以來，如下表所示，即便2009年成熟市場陷入衰退，亞洲國家仍能維持強勁成長。

第二是亞洲國家通常擁有較為豐沛的外匯存底，超過成熟市場水準。第三個原因是，強健的公部門與民間財務體質也強化經濟成長潛力，新興亞洲國家債務水準遠低於成熟國家。

儘管一般認為新興股市基本面相對強勁、且提供相當水準的股利率，但近來表現普遍較成熟股市遜色。截至2013年10月31日，摩根士丹利亞洲不含日本指數未來12個月預估本益比為11倍，相對於摩根士丹利世界指數14倍水準(註2)，顯示投資人可以在新興亞洲市場以較便宜的價格購買更多收益。

此外，新興亞洲經濟體一般具備人口紅利優勢，許多年輕人口進入勞動市場，相對而言，多數成熟國家人口達到或接近退休年齡的比例急遽攀升。這樣的人口結構優勢對於消費領域具有重要的影響，例如，隨著亞洲消費者愈來愈富有，對於汽車及其他消費產品的需求可望上升。在中國與印度這樣龐大的市場中，人均汽車保有量僅達成熟市場的一小比例，若要達到美國目前水準，可能需要生產將近10億輛的新車，而這僅是這些市場具備高度成長潛力的一個例子。

作為由下而上選股方式的投資人，我們專注於個別公司的研究。我們發現許多企業即使身處前景較不明確的市場，但營運方式卻相當明確，例如削減成本、精簡業務內容，或者從事併購活動。許多新興市場企業收購標的不僅包含其他新興市場，也將觸角延伸至許多成熟市場企業。其他對投資人友善的政策包含，買回庫藏股、增加股利配發，提升企業治理水準等等。

我們是長期投資人，專注於五年的期間表現，擁有足夠的耐心等待市場認清一家企業的真正價值。對於短期間不受市場青睞的股票我們不會立即出售，只有在符合下列條件的情況下我們才會選擇出售股票：

儘管我們看好中國長期基本面，但中國股市今年以來的表現卻令投資人失望。許多人關注中國經濟成長放緩，但可以確定的是，我們認為中國今年預估可達到7~8%的經濟成長率已是相當不容易的，特別是經濟規模在過去十年已大幅擴增。而且可以預料的是，隨著經濟發展，中國由過去出口導向轉變為國內需求導向型經濟體，成長動能勢必有所放緩。

金融市場似乎過度重視中國的短期經濟數據公佈，九月份經濟數據未能維持七八月的強勁動能，出口數據略顯疲軟、工業生產與固定資產投資增速也放緩。十月底，中國人民銀行再次選擇不為市場注入資金，緩解銀行間季節性的流動性緊繃狀況，導致中國銀行間拆借利率走高，這也進一步影響市場情緒。然而，國內消費保持暢旺，而用電量與金屬進口數據也顯示製造業活動持續熱絡，中國第三季經濟成長率即較第二季加速至7.8%。

中國11月份三中全會會後所公布的改革計劃已對投資信心有所提振，顯露在中國以及中國相關股票的股價走勢上。重點改革方向包含市場預期的國有企業改革、土地改革、財稅改革、金融自由化、環保與單獨二胎制。戶口制度改革則將強化中國戶籍制度，其目的就是要讓農民工能成為正式的城鎮居民，政府也承諾減少對投資進入與資源定價的干預。

今年夏天，幾乎所有新興市場表現都受累於聯準會可能縮減量化寬鬆政策規模的預期，但重點應該是要了解縮減每月850億美元購債規模的涵義，並不等於政策轉向緊縮，聯準會先前為市場所注入的資金持續於金融體系流通，而日本等全球央行也都持續釋出資金。

印尼與印度因倚賴外部資金融通其相對較高的經常帳赤字，因此受到聯準會政策退場擔憂的影響也較為嚴重，印度部份政策失誤也影響投資人信心。我們認為，印度領導人仍具備扭轉整體局勢的潛力，但速度相對較慢，在我們看來，官僚體制過於僵化且投資的進入障礙亦高。

然而，儘管今年來受到部分恐慌性賣壓影響，我們對於印尼的看法仍無太大改變，看好印尼長期強勁的基本面，並且持續搜尋股價低估、具投資潛力的個股。印尼領導人體認到振興經濟的重要性，已宣布允許外資投資機場與港口等積極改革計畫，我們期待有進一步刺激外資投資的政策推出。

我們無法預測市場漲跌的時間或幅度，但我們深知，市場波動如影隨形。我們關注的是，尋找具備長期成長潛力但短期不為投資人喜愛的個股，買進然後持有。