| 2014/04/10 |
| 在過去幾年，巴西一直在大量消費，但不幸的是，並沒有帶來有意義的成長，反而導致負面的經濟後果。除了準備今年夏天的世界盃和2016年奧運會上的鋪張浪費，巴西國家石油公司在海上石油勘探、生產和能源開發花費了數十億美元。資源也被投入到其他重大項目，其中包括一個大型的石化廠，以及各種有利於低收入人群的社會事業。巴西顯然面臨著一些不利因素，但我們相信，向私人領域開放投資的改革努力可能幫助巴西走上更積極的軌道，並減小政府資源所面對的壓力。 |
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| 巴西的形勢已經非常嚴峻，評等機構標準普爾最近把巴西的信用評等從BBB下調至BBB-，即投資等級中最低的一檔，顯示巴西政府財政狀況惡化和對其經濟管理的信心缺失。這一消息似乎給巴西政府帶來更大的壓力，以需努力恢復其財政秩序。在被降等後，巴西的稅務部門宣佈，政府正在考慮增加稅收來彌補低於預期的稅收收入。 |
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| 今年二月，巴西財政部長吉多•曼特加承諾，年內削減公共支出180億美元。不過，他沒有具體說明將如何完成。大多數觀察家（包括我們）認為，鑒於即將來到的10月份總統選舉，削減政府開支就算短期內不是全無可能，也將是困難的。 |
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| 巴西的經濟成長（2013年的實際成長率和2014年的預估成長率均為2.3%(註1)）不夠快，無法帶來足夠的資金來滿足其基礎設施和年輕人口對社會服務的需求。政府控制的銀行加快滿足借貸的需求，但其中許多貸款並不謹慎，我們認為，這可能導致不良貸款的增加。一些觀察家認為，政府可能需要為這些銀行注入更多的資金，這當然可能導致更高的政府債務占GDP比重。 |
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| 改革已成當務之急，但我們認為，由於巴西的政治決策過程需要廣泛的共識，而談判需要大量的時間，使得改革過程太過緩慢。一些改革需要修改巴西的憲法，這需要在國會兩院的兩次投票裡獲得大多數的贊成票，在這個幅員遼闊的國家，各利益團體之間存在巨大的差異，將是不容易達成的。 |
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| 民意的擺動 |
| 在2013年，一些巴西城市發生示威活動，抗議公共汽車車票漲價、腐敗和落後的基礎設施。在那之前，因為低失業率水準和一些民粹主義方案，巴西政府的支持率很高。在2013年初，總統迪爾瑪•羅塞芙的支持率高達70%左右，但到了當年年底，已下降到30%。儘管受歡迎程度下降，一個分裂的反對派可能分散選票，讓羅塞芙在10月大選再次獲勝。 |
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| 鑒於不斷上升的政府債務，巴西需要私營部門的資金來發展國家的基礎設施。目前已開放向私人領域發放大量高速公路、鐵路、國際機場和其他服務的特許權。 2016年的奧運會迫使政府加快步伐。機場急需管理和升級，以歡迎預計數百萬的旅客。在2013年底，我很高興地瞭解到，低效能的里約熱內盧機場將交由一家新加坡公司來管理。其他領域也有一些類似的合約和特許權已被授予。 |
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| 嘉年華 – 巴西的房屋緊縮 |
| 我和我的團隊三月初曾來到巴西，我們的第一個目的地是里約熱內盧，這是基督教大齋期之前嘉年華吸引上百萬人前往的城市。許多當地人離開這個城市，以遠離噪音和交通堵塞，來自巴西各地和世界其他地方的人專程而來，享受這一個星期的歡樂。在科帕卡巴納海灘中央科帕卡巴納皇宮飯店舉行的狂歡節舞會為慶祝活動揭幕，並一直進行到淩晨。接著來到桑巴大道（Sambodromo），這個一公里長的道路兩旁佈滿小亭和看台，可容納8萬名觀眾，來自各地的花車、鼓手和音樂在此互相媲美。里約熱內盧的大街小巷裡，數百甚至數千的人們聚在一起飲酒作樂，隨著森巴音樂翩翩起舞。當然，這會造成街道的擁擠和大量的噪音，身著明亮橙色工作服的清理人員日以繼夜地工作以收拾殘局。由於許多清潔工人都感到薪酬過低，工會覺得嘉年華是一個要求更高工資的好時機，所以我們看到在一個小區裡一群清潔工人在工作時停了下來，幸運的是，他們和市政府官員達成和解。據瞭解，市政府承諾給予較高工資。 |
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| 當行駛在著名歌曲“來自伊帕內瑪的女孩”的起源地伊帕內瑪的海灘街道上時，我可以看到山坡上俯瞰海灘的貧民窟。我轉過身來對出租車司機說，生活在山腰上這些貧民窟的人擁有很好的風景，但可惜的是這麼多人都沒有土地的合法所有權。如果他們擁有所有權，他們可以改善自己的生活狀況，隨著不斷上升的房價，甚至有一天可以以不錯的價格出售土地。當他告訴我一個給予居住在貧民窟的人合法所有權的政策計劃取得了一些進展時，我為之感到高興。 |
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| 我認為這個所有權項目是非常重要的，因為給予合法所有權可以釋放資本，以改善貧民窟的房屋和街道。多家媒體報道顯示，在里約熱內盧貧民窟社區，超過10萬個（或約23%）的家園，正在獲得法律所有權的進程中(註2)。這個過程是複雜的，涉及多個政府部門，但這是有希望實現的。巴西報紙報導了貧民窟居民希望有一天能夠成為合法房主的夢想。一般來說，在里約熱內盧，房價已經大幅攀升，在某些情況下，住房成本在過去的三年中翻了一倍。房契不僅提供了資產（其價值可能上升）的所有權，也使居民可擁有法院和銀行認可的一個地址，可以幫助獲得銀行貸款。 |
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| 此外，貧民窟的犯罪活動正獲得解決，而且在下降當中。警方已在貧民窟設立警察局，而不是僅僅定期掃蕩那裡的毒品和槍支經銷商，新措施也讓居住在那裡更加安全。 |
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| 這些發生在里約熱內盧貧民區的相關事項，是政府2009年宣佈的“Minha Casa, Minha Vida”（我的家，我的生活）計劃的一部分。該計劃據稱是為原本無法負擔起住房的數以百萬計的家庭提供住房。據估計，有700萬個家庭居住條件欠佳，政府的目標是到2016年為他們建立100萬個新家園。這一目標已經達到了，而且已擴大，耗資數百億美元。由財政部直接控制的政府銀行Caixa Econômica Federal，為地主提供低利貸款，其中大部分位於貧民窟。 |
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| 另外，該計劃包括一些正在努力滿足國家住宅需求的私營企業。我們和一家典型的廉價住宅開發公司的管理層見面，該公司業務包括土地徵收、開發、建設和銷售廉價住宅等各個方面。在公司開展業務的所有城市，它提供了兩種針對低收入客戶的產品：實際面積介於40平方米和55平方米，且價格在10萬巴西里拉以下（約4萬5000美元至4萬6000美元）的房屋，以及實際面積介於42平方米和70平方米，且價格介於7萬至14萬巴西里拉（約合3.2萬至6.4萬美元）的房屋。市場對這類房屋的需求強勁，管理階層相信，巴西公司提供的房屋數量遠低於市場可以吸收的數量。 |
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| 我們參觀的另一家住宅開發商，主要參與各種建成及出售住宅業務，針對中上階層收入和高收入客戶，但它已經開始更積極地進入可負擔的最低收入階層的住宅領域。總體而言，我們為巴西住宅工程的擴展感到鼓舞。 |
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| 當然，購買房屋通常需要融資。有一類擔憂是，抵押貸款的提高，特別是透過政府銀行的融資，可能成為一些家庭的負擔。巴西家庭債務占收入的比率目前達到40%以上，而房屋抵押貸款目前約占其債務的三分之一(註3)，但因為政府贊助的關係，這一比例正在上升。 |
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| 作為巴西的投資者，若要選擇巴西股市的長期投資標的，會更加注重在能受惠消費需求增長的企業，而不會關注在一些政治問題上。我們相信，許多以消費者為導向的公司會繼續取得良好的表現，這也意味著自下而上分析和主動管理的重要性，而巴西的住宅部門就是一個很好的例子。 |
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| 當然，我們承認巴西目前面臨的挑戰，以及巴西甚至會走向衰退的擔憂，這將使消費者支出和資本支出面臨風險。如果巴西政府在脆弱的經濟和社會環境下增加稅收，這可能會雪上加霜。我們希望，巴西所擁有的許多豐富的資源和潛力會脫穎而出，且即將來臨的大型體育賽事將更加有助於推行改革、投資支出和成長。 |
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| 資料來源： |
| 註1： |
國際貨幣基金組織（IMF）《世界經濟展望》，2014年1月。版權© 2014，國際貨幣基金組織。版權所有 |
| 註2： |
截至2013年12月。 |
| 註3： |
巴西央行，截至2014年3月。 |
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