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全球新興勢力 – 東協
2014/06/03

東南亞如今是全球成長最為迅速的區域之一，雖然該地區股市表現起伏不定，但我們仍看好其發展前景。整體而言，我們認為東南亞具備許多正面催化因素，其中包括區域合作所創造出的投資機會。

東協於1967年成立，當時僅有五個成員國 - 印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡和泰國，而如今已增至10個成員國，其中包括高速發展的邊境市場緬甸。東協於1997年授予緬甸東協成員的地位，當時緬甸還是一個孤立的國家，然而，在持續的交流、以及來自東協的壓力推動下，緬甸逐步對外開放，並激發了積極的政治和經濟改革。
以2008年的熱帶風暴納爾吉斯為例，東協設法說服緬甸政府接受外國人道主義援助。東協的目標為推動成員國的經濟成長、社會進步和文化發展、以及促進地區和平。
東協經濟共同體(AEC)預計將於2015年落實，東協經濟共同體是一個共同市場，預計將包括6億人口，且GDP規模近二兆美元(註1)。AEC預期將具備以下幾個主要特徵：(a)單一市場和生產基地，(b)具高度競爭力的經濟區域，(c)經濟公平發展的區域，(d)一個完全融入全球經濟的區域(註2)。當然，推動金融經濟一體化及必要的改革是一個巨大的挑戰，包括文化和政治差異，但我認為這些挑戰是可以克服的。
我們對於這個類似於歐元區的經濟共同體的形成感到振奮。各公司能在任何東協國家建立工廠，並輕鬆地進入這些市場，而在跨國界運輸不同國家生產的零組件時，所受限制或稅收亦將減少，進而達到生產效率提升。歐盟的成長過程成為東協發展的藍圖，而且東協也能從歐洲國家所面臨的問題中學習。此外，長期來看，東協自由貿易區的市場影響力甚至可能成長至與中國相當的水準，且區域貿易的增加將有助於降低對美國和中國的依賴。雖然與美國或中國市場相比，東協單一成員國的市場規模較小且流動性較低，但預期東協將成長至具備龐大市場力量及重要地位的聯盟。中國非常清楚這一點，尤其是近期在南海領土爭端發生後。
東協有可能對中國形成制衡，而且透過成員國結盟來提升其在全球的地位。除了日本「安倍經濟學」（Abenomics）所釋放的流動性之外，東協經濟共同體的形成也將吸引更多資金流入該區域。
作為採取由下而上選股策略的投資人，我們持續評估各國的個別投資機會。以下是投資團隊對於菲律賓、泰國、印尼、馬來西亞、越南投資前景和經濟發展的看法。
 
菲律賓
隨著菲律賓逐漸從2013年11月海燕颱風的重創中恢復，該國經濟持續改善。菲律賓預期仍將是今明兩年東協區域關鍵的成長貢獻國（預估2014年和2015年GDP均增長6.5%(註3)。今年以來菲律賓股市的表現也已反映投資人的樂觀情緒。當然，該國仍面臨重建工作的挑戰，但已有所好轉，且近期該國的經濟數據亦交出不錯的成績單，而信評機構標準普爾以結構、行政、體制和治理改革為由上調菲律賓的債信評等至BBB。
泰國
我們已投資泰國相當長的一段時間，期間經歷多次政局交替。最近，政治緊張情勢升溫，泰國憲法法院裁定前總理盈拉濫用職權，並解除其總理職務。我們認為考量泰國仍存在眾多不確定性，許多投資人可能將隔岸觀火，直到政治環境更加穩定。如果緊張局勢持續升溫，預期該國旅遊業也將受到影響。然而，我們認為泰國公司的營運並不會受到嚴重影響，我們也將趁股市震盪之際進場佈局，精選評價面低廉的個股。此外，許多泰國公司具備抵禦政治動盪等各種挑戰的能力，並且茁壯成長，這也突顯泰國人民的能力和韌性。另一方面，考量國內政局需穩定才能吸引外國直接投資，泰國的長期前景仍佳。我們將繼續等待政局回穩，觀察未來新政府的情況。
從長遠來看，我們認為許多企業將能夠順利度過難關並蓬勃發展。泰國正面臨貧富階級間衝突所引發的問題，而目前任何一方都無意退讓。我們認為隨著時間的推移，泰國人民將回歸理性，經濟亦將逐漸復甦，人均所得將成長。泰國擁有一個龐大的中產階級和持續成長的消費人口，這將為經濟注入動能。投資團隊看好該國消費和服務業，其中包括銀行及地產公司，且隨著人們遷移到城市，房市需求將大幅成長。
印尼
經濟數據改善、投資人對選舉將帶來一個改革派政府的樂觀情緒，以及政府對金屬礦石出口禁令的修訂，共同提振投資信心，並帶動該國股市及印尼盾回升。印尼具備豐沛的天然資源—印尼為大型鎳生產國，且是中國不銹鋼行業的主要供應商。此外，印尼政府亦鼓勵天然資源產業從製造業擴展至下游的成品產業鏈。該國推出礦產出口的禁令，期能促使礦業公司在出口前加工礦石，以提高來自礦產的利潤。然而，這些轉變為礦產公司帶來大量的費用，禁令很可能導致短期外匯收入減少。不過，長期而言，這將有助於推動工業產業成長。印尼是一個展現東協國家如何通過移除貿易壁壘，以提高政治和經濟力量的典型例子。近幾年印尼積極推行政治改革。印尼由眾多島嶼組成，存在許多部族和利益分歧，將各族群集合是一個龐大的工作。不過，印尼政府意識到各區域存在差異，不可能從一個中心集中管理，因此近期的行政體制改革，賦予區域政府更多權力。雖然將權力下放省政府，最初可能導致地方腐敗的增加，但這為地方層面帶來正面影響。如今，人們都非常清楚地意識到政府腐敗問題，並且對此感到憤慨，也發起了一連串改革運動。如果印尼政府可以採取行動，在各個層面減少腐敗問題，這將為投資人帶來正面影響。
與泰國類似，印尼擁有一個持續茁壯成長的中產階級。我們看好當地消費相關產業，包括銀行和汽車業。印尼是一個獨特的市場，舉例而言，印尼近年來最流行的手機一直是黑莓手機，這可能令許多人感到驚訝。這就是為什麼我們認為在當地進行實地考察、詳盡瞭解當地市場是相當重要的。
馬來西亞
馬來西亞政府在提高資訊透明度方面取得相當大的進展。此外，馬來西亞政府亦減少補貼，如降低糖和燃料的補貼。我們認為這是一個合理的政策舉措，從長遠來看將產生良好效益，政府預算赤字將減少，且經濟基礎會更為穩固。部分補貼政策很受當地人民歡迎，因此政府減少這些補貼措施將面臨重重挑戰。不過，這將有利經濟長期發展。馬來西亞的公務服務部門占其GDP很大一部分。為能提高政府效率，政府領導人調高政府雇員的獎金和工資，這可望帶來正面影響，但是我們認為只有在員工品質和效率提高之下才有意義。更重要的是，許多國營企業應民營化。這是一個全球性的趨勢，眾多新興國家持續推動民營化計畫，政府負擔降低，將可減少其勞動力，使更多的勞工轉移至民營部門，而且民營化通常能提高效率。
如同東協其他成員國，馬來西亞的消費購買力持續提升，而它也成為全球最大的奢侈品市場之一。經濟發展和人口成長加速，提高整體消費力道，馬來西亞亦得益於大量遊客的消費。
越南
越南逐漸從共產主義社會轉型為市場導向經濟，並在與美國關係正常化和取得WTO成員國地位後，該國開始迅速成長，統計2000年至2013年，該國GDP平均成長率為6.5%(註5)。越南的經濟成長是全面性的，內需和出口同步成長，共同推動該國經濟發展。越南製造業尤為強勁，2005年至2010年間的年複合成長率達9.3%，產品範圍涵蓋汽車至服裝等(註6)。此外，作為「中國加一」策略的一部分，部分跨國公司已在越南設立生產基地，以利用其成本優勢。
越南具備勤奮及聰明的勞動人口。我們認為隨著市場不斷發展，該國潛在的投資機會將擴大，許多公司擁有良好的投資價值，且部分公司的管理品質也相當不錯。
整體而言，在人口結構優勢、城市化趨勢、生產力和技術提升的帶動下，許多東南亞國家具備高經濟成長率，且不少國家都有良好的財政支撐。我們認為亞洲企業的獲利潛力尚未完全釋放，因此我們將持續在該地區尋找物美價廉的投資表的。
資料來源：
註1： 世界經濟論壇。
註2： 亞洲經濟共同體概況。雅加達：東盟秘書處，2011年2月。
註3： 國際貨幣基金，世界經濟展望資料庫，2014年4月。
註4： 標準普爾
註5： 國際貨幣基金，世界經濟展望資料庫，2014年4月。
註6： “Sustaining Vietnam’s Growth: The Productivity Challenge”，麥肯錫全球研究院，2012年2月。
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