| 2014/06/11 |
| 任何一個國家都曾經或者在某個特定時點，被歸類為「新興」國家。早在19世紀，美國西部地區被稱為「新邊境」，在那裡購買農田的投資者多數認為那是一個高度投機的舉動，把賭注下在這樣一個崎嶇荒涼的地方。在20世紀60年代，人們把日本看作為一個新興市場，一個廉價出口、貨幣疲軟和政治前途不穩定的地方。當時在那裡投資被認為充滿危險、是前所未有的，毫無疑問，如果你非常挑剔和耐心，你能找到一些物有所值的投資機會。可能很少有人會預見到日本在二戰後迅速崛起，成為科技領導國和全球強國。中國在過去幾十年內已經經歷了令人難以置信的快速經濟轉型，這大概也很少有人預見到了。 |
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| 開發中市場的投資潛力獲得認可已有一段時間，但新興市場成為一個正式或被承認的投資類別，卻是和更近期的歷史事件有關。1986年，世界銀行的附屬公司國際金融公司（IFC）展開一項活動，鼓勵未開發國家、也被稱為「第三世界」的國家，發展資本市場。當時，極少數機構投資者在世界銀行國際金融公司的授意下，投資5000萬美元於新興市場策略。一年後，即1987年，新興市場投資歷史上出現了兩個里程碑：摩根士丹利推出了第一個新興市場指數(註1)，另外，在我們看來也許更重要的是，坦伯頓新興市場團隊開始管理投資組合，讓主流投資者有機會投資新興市場。 |
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| 當我們開始管理新興市場的投資組合時，從多個方面來說，那都是艱難的投資時期。雖然亞洲、非洲、拉丁美洲和歐洲有許多新興市場國家，看起來令人興奮，但沒有多少國家實際上對外資開放。除了市場流動性、公司治理和證券保管方面的問題，新興市場還有嚴格的外匯管制和限制。在我們早期投資新興市場期間，只有少數幾個市場是可投資的，且動用到我們的資金總是有麻煩。從投資的角度來看，許多新興市場基本上開始只是少數富人的俱樂部，但我們已經看到了平等開放市場的快速發展，如今吸引了廣大全球投資者。 |
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| 我記得早在上世紀90年代初，俄羅斯股市大約下午三點鐘開始交易，一輛豪華車載了大量的現金，停在證券交易所大樓門口。經紀人會坐在長桌旁，等待獲得股票憑證的公民，這些憑證可用於交換新近私有化的俄羅斯公司的股票。大約晚上六點鐘，這部車開回來，收集經紀商買的便宜憑證。身為親臨當地的投資者，當時我們面臨了一個極為不穩定的環境，他們總是說「請相信我們！」，但幾乎沒有任何依據基礎。絕大多數的俄羅斯股票都是這樣，交易清淡，我們不得不等待數天、甚至數週以執行交易。如今變化多大！投資者可以就大範圍的股票、選擇權和商品期貨產品，在電子平台上日夜進行交易，這不僅僅發生在俄羅斯，在世界各地的新興市場國家也是如此。 |
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| 我們在那裡目睹了許多令人振奮的發展，包括很多市場向更廣的外國投資開放。在過去的25年中，我們也看到了南非種族隔離的結束，東歐經濟體（包括俄羅斯）更容易入市、印度對外資的開放，以及中國的資本主義化和快速城市化。如今，我們可以投資於世界各地的新興市場，以及「邊境市場」，這是給予未開發的新興市場的定義，其中包括非洲大陸的大部分國家。我們對這些邊境國家未來25年的潛力感到興奮，他們中的許多正以快速的步伐前進，迅速吸收最新的技術進步，尤其是在移動金融和電子商務領域。整體比較年輕和不斷成長的人口意味著消費力一直呈現上升趨勢，中產階級不斷壯大。 |
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| 樂觀的原因 |
| 坦伯頓新興市場投資團隊從大約25年前只有三名基金經理/分析師，發展到現在的52人，我們已經擴展了實地業務，從只有一間香港的研究辦公室（1987年開業）到現在的18個辦事處，分佈於亞洲和中東、歐洲和拉丁美洲。在任何國家總是會有挑戰；已開發國家當然也不能倖免於像腐敗以及暫時的市場和經濟衰退問題。經歷過各種短期挑戰，我們仍然注重長期投資，並堅信新興市場擁有的潛力。我們也相信實地訪查的重要性，這讓我們能了解第一手的形勢，和當地的企業交流，以確定其獨特的基本面和潛力。這可以提供寶貴的洞察力，而且這是不能透過分析大量數據可獲得的。例如，我們最近訪問一個非洲國家，了解一家食品和飲料公司，管理階層呈現一項非常好的投資議案。然而，當我們逛當地超市時，注意到它的產品被放置在較低的貨架，讓消費者很難找到。 |
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| 另一個對比的例子：1995年訪問巴西時，我感覺到，由於那裡的經濟挑戰、成長緩慢和以前惡性通貨膨脹的歷史，商界領袖感到不安。然而，當我在街上和一名女性談話時，我聽到了對該國較為樂觀的看法。她說，前一年通膨水準達到三位數，由於該國工資採用指數連結系統，她無法知道能得到多少報酬。在我訪問的時候，通膨已開始減速到雙位數，這讓她很興奮。她說，現在並不用急著趕去銀行提取現金，在貨幣失去價值前趕到店裡買所有的雜貨。現在，她可以為未來儲蓄，這樣的話語給了我更多希望，顯示消費者信心正在改善，而經濟可能復甦。 |
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| 我認為，歡迎外國資本和私有化的趨勢是過去幾十年裡新興市場成長和發展的關鍵，而我最大的擔憂之一，就是一些國家拒絕這兩者的可能性。除了這種可能性，有三個重要原因使我們仍然看好新興市場的整體潛力。 |
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- 整體上，新興市場的成長速度比已開發國家快三至五倍；許多邊境市場已經取得了更高的成長動能。(註2)
- 新興市場通常比多數發達國家擁有更多的外匯儲備。(註3)
- 新興市場的債務佔國內生產毛額的比例通常比已開發市場低很多。(註4)
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| 有了這一切，我們有理由對未來的新興和邊境市場持樂觀態度，並相信他們在全球投資領域所佔的比重將繼續成長。試想未來25年可能發生的變化吧！。 |
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| 資料來源： |
| 註1： |
MSCI新興市場指數與包含新興市場在內的MSCI世界指數於1987/12/31啟用，資料來源為MSCI。 |
| 註2： |
資料來源：國際貨幣基金組織，全球經濟展望報告，2014/04。 |
| 註3： |
同上。 |
| 註4： |
同上。 |
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