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墨西哥的改革之路
2014/06/18
隨著全球經濟前景的改善和一系列的國內改革，許多投資者對今年的墨西哥市場寄予厚望，但由於今年到目前為止，經濟成長仍顯疲弱，部分投資者的熱情似乎已經消退。雖然墨西哥的改革之路有可能出現一些短期的顛簸以及挑戰，但我對墨西哥的未來抱有信心。我邀請我們駐墨西哥市的團隊成員Rodolfo Ramos Cevallos，來分享我們對墨西哥投資前景的看法，以及所看到的潛在機會。
我們相信，在過去幾年，墨西哥股市的價格已經反映出了一種改革的快樂情緒，特別是在2012年，恩瑞克‧潘尼亞‧尼托當選總統，並提出了雄心勃勃的改革議程，包括許多親商政策。他的「墨西哥契約」成功推動了一些在過去幾十年來非常棘手的結構性改革。
大多數人都同意，總體而言，這些改革可能在長期對墨西哥經濟產生積極的影響。然而，在短期內，一些改革可能會產生不利影響，例如較高的稅率有可能衝擊消費。另一個預期會對經濟產生部分短期負面影響的改革是電信改革，因會對移動通信運營商創造不利的環境。
我們認為，墨西哥目前正在進行的一系列改革，有潛力讓墨西哥經濟走上新的成長道路，並為其他國家樹立一個積極的榜樣。來自既得利益者對改革的反對是不可避免的，但我們相信若持之以恆可能會為墨西哥人民以及投資者帶來顯著效果。
我們認為，墨西哥至今最令人振奮的改革是在能源領域的開放。審批過程中最困難的部分是憲法修正案，這於去年完成。國會目前正在討論次級立法，這一立法與稍後將要公佈的標準，將進一步提供詳細的改革實施訊息。
在過去的幾個月裡，我們有機會和墨西哥及其他美洲的能源公司高層會面，包括勘探和生產公司以及能源監管機構。所有人都在熱切等待立法程序完結，使他們能夠利用這個大好機會。這讓我們清楚地看到，能源部門的改革可能是20年前北美自由貿易協定（NAFTA）達成以來對墨西哥最重要的發展，我們將繼續密切關注任何新的進展。我們相信，若能成功實行可能會帶來積極的擴散效應，讓墨西哥經濟在未來幾年獲益。
市場評價
儘管墨西哥股市在2014年迄今表現疲軟，但很多投資者至少在某種程度上仍然樂觀；根據我們的分析，墨西哥股市相對於其他拉丁美洲市場是處於相對溢價的情況。從短期來看，投資者似乎已經對經濟復甦的時機更為謹慎。去年是非常具有挑戰性的一年，經濟活動水準遠低於許多預測，部分原因包括惡劣的天氣、政府支出減少、墨西哥三大房屋建築商的財務困境和財政改革帶來的不穩定性。 2013年的GDP成長率僅為1%(註1)。一些投資者擔心，經濟活動的復甦會繼續被推遲，2014年的經濟成長可能會再次令人失望。國際貨幣基金組織目前預計，今年的GDP成長率為3%(註2)。
墨西哥的財政改革對企業和個人都造成了影響。2013年年底稅制改革實施之前，不穩定情緒蔓延，許多公司中止投資和聘用員工。2014年第一季度過後，公司已在新的財政規則下運作，我們對許多公司應付更高稅收的能力感到滿意。在消費者方面，含糖飲料和高卡路里含量的食品要徵收消費稅，這有一定的負面影響，因為墨西哥在軟性飲料消費方面高居世界前幾名。另外，高收入人士的所得稅率被調高。儘管部份增稅，我們認為消費水準在2014年下半年應該能夠恢復，新的規則應該會更加清晰，所以整體經濟有望復甦。
我們的投資焦點和流程
墨西哥目前是拉丁美洲銀行業滲透率最低的國家之一，金融業目前呈現很有吸引力的潛在機會。我們認為，金融業是參與整體經濟很好的投資標的，以獲取對消費成長潛力的部位。我們預期該產業可能會繼續成長並取得有吸引力的獲利水準。
礦業是另一個我們密切關注的產業。即使考慮到近期實施的特許權使用費，我們相信仍有一些基本和稀有金屬的低成本生產商，擁有吸引人的產量成長特質。
和管理層會面、實地接觸公司的營業活動，是我們投資過程中不可或缺的一部分。我們也和監管機構、客戶、供應商和競爭對手交流，作為參考。這個過程已被證明是至關重要的，特別是在我們試圖評估各項改革，包括電信、金融、財政和能源改革的影響時，和我們交談的公司似乎願意接受這些監管變化所帶來的挑戰和機遇，他們專注於本身可以掌控的因素。我們尋找的企業要能和投資者及時並且清楚地交流，而且擁有良好的企業治理能力。
我們認為，在墨西哥，安全仍然是個問題，應該繼續加以解決。我們很難評估問題的嚴重程度，因為近年來販毒集團對媒體報導進行了報復。然而，這些問題都集中在美國邊境城市和墨西哥西南部的兩個州。至於墨西哥市和其他大城市，在很大程度上是正常運作。本屆政府一直密切和美國合作，拘押幾名販毒集團的高層領導人。雖然墨西哥的一些領域仍有暴力行為，但是我們期待墨西哥與美國的雙邊合作會繼續試圖解決這個問題。
墨西哥是一個充滿挑戰的市場，因為投資者的期待普遍偏高，但值此同時，該國的經濟成長乏力。從歷史上看，墨西哥的成長一直平平無奇，在過去20年平均不到3%(註3)。總統潘尼亞‧尼托帶領的新政府正試圖透過改善該國的政治和經濟體制，以實現更高的可持續成長率。這些變化預計將鼓勵創新，讓創業者獲得更多的信貸機會，提高重點行業的競爭性，使政治體制更加多元化。我們樂觀地認為，政府的遠大目標和改革至少有一些是可以實現的，而且我們相信美國經濟趨勢的改善可以提供額外的支撐。這就是為什麼我們看好墨西哥的長期前景。
資料來源：
註1： 國際貨幣基金世界經濟展望資料庫,2014/4月。
註2： 同上。
註3： 同上。
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