| 2014/10/31 |
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| 作為巴西的長期投資人，我們對最近的總統選舉一直十分關注，且本次的選情對股市走勢影響劇烈，不斷變化的選前民調，使得股市一直呈現高度波動狀態。巴西的經濟之前一直沒有像許多人（包括我們）所希望的繁榮發展，因此，許多人期待新的領導團隊將振興巴西的經濟，而且相信這是有可能的。選舉結果非常接近，現任的羅賽芙總統最終勝出，巴西的股市似乎並不喜歡這個結果，至少在最初階段。這並不是一個真正的驚喜，因為許多投資人對巴西當前的經濟方向和商業環境感到沮喪，並吶喊著期待有所變化。我們希望羅賽芙現在可以傾聽市場的意見，並帶來積極的變化，而不僅僅只是承諾。 |
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| 羅賽芙似乎體認到股市潛在的負面反應，她在選舉後的談話裡表示，她的首要任務之一是全面改革政治制度與減少腐敗。她還承諾與批評者進行更加開放的對話。我們認為，沉重的官僚作風和腐敗（特別是國有企業）是需要關注的大問題，人們渴求有新的變化，但效率低下和改革缺乏進展令投資人止步，雖然我們看到了一些正面的長期趨勢，近期的總體經濟指標卻普遍疲弱。 |
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| 巴西的失業率非常低，部分原因是因為勞動力萎縮，且隨著建築業、製造業和交通運輸部門蒙受虧損，新增就業機會正在減少。由於巴西舉辦世界盃賽事，許多工人以及主辦城市放假，導致夏季的工業產值下滑，雖然旅遊業因此蓬勃，但舉辦世界盃的代價似乎很高，是否能帶來顯著的長期結構性利益或經濟利益還有待觀察。 |
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| 巴西目前正在經濟衰退的邊緣，國內生產總值(GDP)在今年第一季度和第二季度萎縮。巴西的實值GDP(扣除通膨因素)預計將在2014年僅增長0.3%，而消費者物價預期上升6.3%(註1)。我認為巴西疲弱的基本面不是完全源自外部市場的影響。巴西的經濟規模巨大，而國內生產總值在全球排名第七(註2)。無論全球經濟有什麼問題，從國內的角度來看，以巴西擁有的人力和天然資源，巴西應能做得更好。 |
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| 身為投資人，我們一定要注意整體的政治和總經環境，但我們不會僅根據這些領域做出所有的投資決策。我們仍然投資在巴西，並計劃繼續在個股的基礎上尋找潛在的機會。我們已經看到，例如，巴西的銀行在困難時期表現出韌性，所以這是我們正在關注的一個領域。消費者支出則是一個很大的問號，因為消費能力正在下滑。如果巴西股市仍繼續修正，我們將尋找潛在機會進行投資，尤其是仍有機會蓬勃發展的公司，因為我們一直相信，最不被看好的短期形勢往往可能會帶來最大的長期投資結果，因為壞消息往往會被高估。 |
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| 我們也相信，巴西特殊的自然資源，包括工業和農業商品，在工業化、城市化和日益富裕的世界裡擁有長期向上的價值，而且在拉美國家裡，越來越龐大的中產階級消費者是長期需求大幅增長的來源。 |
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| 我們認為，如果巴西採取更加由市場來推動的經濟發展方向，並削減官僚惡習，應該能讓巴西人民和投資有更大獲益，但我們的投資指標顯示，還是有一些公司擁有優秀的管理階層和市場地位，有能力在當前的市場環境中蓬勃發展。 |
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| 我們仍然樂觀地認為，巴西可以透過這三個詞充分發揮其潛力：改革，改革，改革！ |
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| 資料來源： |
| 註1： |
國際貨幣基金組織世界經濟展望，2014年10月。 |
| 註2： |
世界發展指標數據庫，世界銀行，2014年9月22日。 |
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