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印尼樂觀情緒
2014/11/13
坦伯頓新興市場團隊於印尼雅加達舉行半年一度分析師大會
東南亞是目前全球成長最快的區域之一，我們對該地區的投資前景感到樂觀。坦伯頓新興市場團隊九月份於雅加達舉行了半年一度的分析師大會，而選擇該地點的關鍵原因便是為了實地觀察總統佐科威新政權所帶來的變化和挑戰。我邀請了團隊成員Tek Khoan Ong與大家分享現階段印尼的投資前景和投資機會。
 
我們對於印尼的投資前景感到樂觀，印尼城鎮化進展迅速，擁有龐大且年輕的人口結構，有利推動收入和消費成長。該國擁有超過2.4億人口，是全球人口第四多的國家（截至2013年，若將歐盟作為單一個體考量，印尼則是排名第五），逾四成人口年齡低於25歲(註1)。印尼資源豐富，為全球第16大經濟體，若它的經濟成長率仍能維持在每年5%~6%的水準，預期印尼在2030年前有機會超越英國、德國，成為第七大經濟體(註2)。印尼城市人口約為1.1億人，預計2030年將超過兩億(註3)，而且印尼消費力迅速成長的中產階級人口約達4,500萬人，(註4)，這意味著2030年印尼的經濟實力甚至可以超越所有的歐盟國家。 印尼是東南亞人口最多的國家，因此印尼經濟快速發展，將對東南亞整體帶來正面的影響 。
對「人民總統」的期待甚高
平民出生的印尼總統佐科威，在擔任梭羅市市長和雅加達省長期間治理有成，因此被譽為“人民的總統”，市場樂觀預期他可將成功的經驗複製到全印尼。我們認為他持續朝正確的方向邁進，而且擁有優異的核心團隊，然而改革之路難免顛簸。佐科威被視為政治局外人，未來仍面臨許多挑戰，其中包括黨內紛爭、以及權力分散的國會。一個典型的例子就是他對內閣的選擇，雖然是非常實際的組合，且也是近幾年管理能力較強的團隊之一，但其中有些成員並非他的第一選擇。再者，腐敗、經濟放緩以及財政和經常帳赤字，均是需要解決的問題。但佐科威面臨的最大挑戰可能是如何滿足印尼人民的期望。
燃油補貼是前總統蘇哈托所留下來的ㄧ大問題，這也是新政權內部熱議的話題。燃油補貼每年的總額約200至250億美元、相當於印尼預算的20%，相比之下，分配於基礎建設和醫療衛生的資源僅佔整體預算的10%和5%(註5)。推出燃油補貼的主要目的是為了使窮人受益，但富人也同時得益，該政策的效果未如預期。我們認為，減少燃料補貼應能降低印尼財政赤字，並能更好地將資金用於急需改善的基礎建設、醫療衛生和教育改革之上。此外，削減燃油補貼所帶來的政治影響應是暫時的，尤其是考慮到總統受歡迎的程度、以及他與群眾建立密切關係的能力。
腐敗和官僚問題 – 仍有許多工作需進行
印尼在處理腐敗問題取得了一定的進展。反腐委員會（KPK）於2002年成立，以香港廉政公署（ICAC）為藍本。KPK已處理了數百起案件，其中包括針對印尼憲法法院首席法官和員警監察長的成功案例。商界知名人士、部長，甚至是前總統蘇西洛•班邦•尤多約諾的兒子也遭受調查。不過，我們認為仍有許多工作需要進行，因為執法薄弱，再加上區域自治制度，腐敗現象仍然存在。佐科威總統將需要繼續支援和加強KPK的反貪力道。此外，佐科威總統亦了解到減少腐敗需要從改變思維作起，因此積極推動教育思維改革，即從小重點培養品德教育。
另一方面，我們認為可以透過以下幾種方式解決官僚主義所造成的低效率：聘請能力較佳的人員，並建立以績效為基礎的考核制度(包括問責制和關鍵績效指標)、高級官員突擊檢查，擴大網路系統以提高透明度和公平性，以及根據重要優先性來分配預算。
投資展望
受惠投資人對新政權改革的期待，2014年印尼股市延續去年漲勢。佐科威總統與印尼自1945年獨立以來所有的總統都不同。因此，我們認為一定程度的樂觀是合理的，但如同前面提到，改革之路仍將面臨重重障礙。如今股市評價面確實比一、兩年前高。但是考量印尼總體經濟環境仍然穩健，我們認為印尼股市評價仍屬合理。
我們從許多可望得益於現有人口結構和改革政策的產業中尋找到潛在投資機會，其中包括向高速成長企業放貸並向客戶提供抵押貸款、信用卡和消費金融產品的銀行，以及消費、天然資源和基礎建設相關領域的企業。
我們認為印尼股市具備發展空間。過去印尼通常具高利率和高通膨，因此許多印尼人民傾向將資金進行儲蓄，或者投資房地產以抵禦通膨。而且，許多印尼投資人於1997-1998年亞洲金融風暴期間在股市蒙受損失，因此對股市投資存在負面看法。雖然股市存在波動，但就中長期而言，我們認為這是一個具吸引力的資產類別。舉例來說，過去十年中，雅加達綜合指數（JCI）以美元計算的年報酬率近20%(註6)。預期在更多的投資教育、年輕的投資領域、以及較低且較為穩定的利率與通膨環境之下，全球投資人終將會對印尼股市產生興趣。
資料來源：
註1： 世界銀行，2013年。
註2： 世界銀行，2013年國內生產總值（現值美元）。
註3： 麥肯錫，“不斷變化的印尼消費者”，2013年11月。
註4： 同上。
註5： 世界銀行，“經濟前提”，2014年3月。以2012年資料為依據。
註6： 雅加達綜合指數。
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