| 2015/02/10 |
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| 根據中國傳統農曆，2015年是羊年，羊的天性寧靜，但在表現出羊群行為時也可以很固執。我邀請我的同事－富蘭克林坦伯頓新興市場團隊資深執行副總裁暨董事總經理周國剛，就我們今年關注中國的一些關鍵主題分享他的觀點，以及我們認為牛市或是熊市會和羊年做朋友。 |
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| 由於國內投資情緒的改善，中國股市（以國內A股市場為代表）在2014年明顯復甦。自2014年中期起，中國人民銀行已經開始採取措施，緩解短期銀行間流動性壓力，降低企業的借貸成本，尤其是給中小型企業的借貸。2014年11月底進行意外的降息動作，證實一個全新的寬鬆政策週期即將展開，中國人民銀行當時宣佈，將一年期貸款基準利率下調40個基點至5.6%，而一年期存款基準利率下調25個基點至2.75%。 |
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| 我們認為中國股市今年可能仍有不錯的表現，但漲幅不太可能如同2014年那麼突出，因為股市的本益比已經提升，但企業獲利成長率無法有相對應的成長。另外，融資餘額呈現爆發性的成長，屢創高峰，逼使政府出手降溫。我們認為中國政府可能制定更多的政策，來防止小額投資人在股市裡過度槓桿交易，使得股市有過熱的情況。 |
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| 2015年關注的主題 |
| 表面來看，油價下跌對中國這個石油進口國有利。持續的低油價意味，中國作為淨消費國，付出的價錢更低。政府利用這個機會，於去年年底調高燃油消費稅，增加中國政府的收入。即使燃油稅增加，如果油價繼續下跌，司機和旅客付出的價格都可能更低。但是，如果把石油價格做為全球經濟健康的指標，油價若再下跌意味石油乃至其他商品和製成品的全球需求可能維持疲軟，這將不利於中國的出口和製造業。受到加劇的通縮預期，國內需求和工業產出可能會受到壓力。我們認為，央行可能會提高警覺，在需要的時候靈活引入寬鬆政策。 |
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| 鑒於不同成熟國家和地區的各種不確定性，各國的貨幣政策出現了分歧。歐洲央行宣佈了龐大的量化寬鬆貨幣政策措施，日本很可能將繼續其雄心勃勃的經濟刺激計劃，美國和英國仍在辯論是否很快加息。雖然我們認為資金應該會繼續從歐洲和日本流出，美國利率上升整體上不利於新興市場，因為較高的美國利率將可能導致資金回流美國。然而，在我們看來，很多新興市場國家似乎對美國的可能升息已有準備。例如，印度已經在很大程度上解決了經常帳戶赤字，受惠到較低的原油價格，以及政府決心取消燃油補貼，印尼的經常帳赤字也降低了。正如我們剛才提到的，我們相信，中國也可能從油價下跌中受益，而且看似能保持較大的貿易順差。與此相反的，商品生產國如巴西和俄羅斯，很可能會更加脆弱。這些國家可能需要調高利率，以遏制資金外流，因此全球貨幣政策的分歧，將是我們今年密切關注的一個主題。 |
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| 我們認為，中國經濟在2015年還可能繼續出現調整，加上國有企業股權結構的改革，可能會提供一些潛在的投資機會。有些行業，比如造紙、水泥以及其他過剩的產能已經精簡不少，也可能會提供機會。隨著中國人民銀行可能推出更多的降息，企業客戶的利息負擔減輕，銀行的貸款損失可能減少。 |
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| 中國的新政策目標 |
| 在一月時，瑞士達沃斯世界經濟論壇討論的一個話題是，新的經濟、環境和管理將如何塑造中國的未來。這是一個廣泛的主題，但我相信，對投資者來說關係最大和最有趣的領域，是中國認識到經濟增長和治理之間的重要環節。中國經濟正逐漸接近中等收入水平，並繼續取得增長，我們認為，中國經濟需要有結構更好的機構，鼓勵私人投資和知識產權保護。公共部門包括國有企業的治理，將需要改善，所以我們已經看到了政府引進混合所有制（私營部門參與）國有企業。我相信這僅僅是個開始。逐漸地，隨著更多的私營部門參與，我們期望國有企業所有權會更加多樣化，政府也將逐漸退出各種商業活動。 |
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| 另外一個重要的政策目標是打擊腐敗。短期內，努力清理腐敗對經濟增長帶來了負面影響。例如，奢侈品消費出現衰退，調查使得許多大型項目也被推遲或中止。當然，中國的政府不是唯一和腐敗作鬥爭的政府，幾乎所有的政府都疲於應對腐敗，但我們很高興看到政府打擊腐敗能取得進展。中國目前的領導層已經表明了這不是曇花一現的行動。接下來政府一定會努力建構嚴謹的組織，以確保長期增長和社會穩定。 |
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| 談一談滬港通計劃 |
| 去年中國市場的一個里程碑是滬港通計劃，這個計劃在長時間的延遲後推出，連接上海A股和香港H股市場。它允許香港投資者交易中國大陸地區（北向）上市的股票，中國大陸的投資者可交易香港市場（南向）的股票。由於各種障礙，例如交易前檢查和提名結構下的股東權益，該方案至今還沒有達到原先的市場預期。目前，北向交易量較大，上海股市似乎受益更多。但我認為，當中國投資者日益成熟後，南向交易量很可能會增加，使得交易量更加均衡。如果出現這種情況，我們可能會看到香港的中國相關股票交易與A股市場更加一致，後者似乎更受情緒和政策消息的影響，並有較大的波動。 |
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| 如預期的，滬港通成功推出後，深港交易所的連接會是自然的延伸，這又可能會擴大香港投資者的可投資範圍。深圳股市能為投資者提供一些不同的選擇，因為深交所有更多高成長行業的民營企業，比如醫療、軟體和資訊科技，以及與服務相關的消費企業。相比之下，上海證交所有更多的國有企業和傳統產業公司。我們相信，深交所可借鑒上海和香港的經驗，以加強上市批准、投資者保護和上市公司的報告和監管方面的能力。對於中國來說，這將進一步幫助人民幣國際化，因為離岸人民幣可能有更多的投資選擇。如果三大市場（上海–香港–深圳）完全合併，這將成為全球第二大市場，這當然會引起全球各地投資者的更多關注。 |
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| 在中國，羊年代表和平、幸福和豐收，而我們希望這些積極的特質會勝出。如果我們回顧歷史，我們看到一些羊年有很好的市場表現。而在這個新時代，我們當然不把希望寄予歷史，就像我們金融行業常說的，“過去的表現並不能保證未來的結果。”不過，作為中國市場的投資者，我們認為羊年和牛市沒有理由不能成為朋友。 |
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