| 2015/02/25 |
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| 我們預期今年全球央行分歧的貨幣政策將會是影響投資的關鍵主題，並很可能推動資金的流動。目前來看，2015年第一個月開始，整體政策方向似乎向寬鬆貨幣政策傾斜，總計14個央行都採取了某種形式的貨幣政策寬鬆行動，一般是以降息或資產購買的形式為之[註一]。丹麥央行在降息方面非常積極，三週內四度降息，而歐洲央行(ECB)也仿效美國聯準會與日本央行，宣佈擴大其量化寬鬆政策(QE)的計畫。 |
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| 彈到QE，「寬鬆」真的不是非常準確的描述，實際上是擴大而非放寬。美國聯準會為應付美國次貸金融危機，於2008年底開始實施第一輪量化寬鬆(QE1)，，它的形式是向銀行購買所持有價值下滑的國債、抵押貸款為基礎的證券和其他資產。計畫原定為6000億美元，但經濟並沒有如預期復甦，信貸的緊縮也沒有如期結束。因此，在2010年推出QE 2，兩年後又推出QE 3，因為政策制定者愈來愈急需創造所需的經濟刺激。整體而言，總共花費超過四兆美元(接近中國外匯存底的規模)，大約是原計劃的六倍，。其結果是，聯準會的資產負債表擴張了三倍之多。 |
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| 在我看來，最值得注意的是，那段期間美國不是唯一推出這樣計畫的國家。英國於2009年推出了750億英鎊(約1200億美元)的計畫，並逐步擴大至3750億英鎊(約6000億美元)。英國央行的資產負債表擴大了四倍，政府用新的資金來買回自己的債務。隨著美國和英國的經濟環境改善，兩國現在已經在討論何時縮小購債計畫甚至升息。 |
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| 美國和英國的貨幣寬鬆政策減速，但其他國家卻正在加速。2014年10月，日本央行擴大貨幣政策的力度，把資產購買的規模增加至每年80兆日圓(6740億美元)。一些人戲稱之為「量化與質化寬鬆」或「QQE」，日本央行一直在和通縮作爭鬥，並試圖快速啟動已停滯多年的經濟表現。 |
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| 歐元區持續受到主權債務問題和長期成長乏力所拖累，並伴有通貨緊縮的副作用。因此一月份，歐洲央行採用了類似美國和日本的QE方案，宣佈計畫從三月起購買至少一兆歐元債券，央行強調了其為市場注入流動性的期望。 |
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| 在新興市場中，我們也看到了一些政策分歧，但整體看來在目前階段偏向寬鬆。讓我們來看看近期幾個關鍵的政策行動和其背後的一些原因。 |
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| 中國(寬鬆) |
| 繼去年11月意外降息後，中國人民銀行於2月4日下調銀行存款準備金率(RRR)50個基本點(0.50%)，目的是為市場注入預計6000億人民幣(960億美元)資今。中國人民銀行也宣佈，主要為微型企業和農業提供借貸的小型金融機構的存準率額外再下調50個基本點，中國農業發展銀行存準率下調400個基點(4%)。中國經濟數據疲軟，關鍵的製造業指標採購經理人指數(PMI)1月份下降至低於50的水準，政府希望這些措施能提供一些經濟刺激。中國政府報告的國內生產總值(GDP)2014年成長7.4%，2013年成長率為7.7%。坦伯頓新興市場團隊並不擔心中國經濟成長出現放緩，並認為超過7%的成長對這樣規模的經濟來說相當強勁。儘管如此，央行顯然要確保中國仍然是全球經濟成長的引擎，因此今年再度放寬貨幣政策也並不令人意外。 |
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| 印度(寬鬆) |
| 儘管經濟成長強勁，但印度已經加入寬鬆陣營。印度修改了國民經濟核算資料的計算方法，這使印度的GDP統計資料更接近國際標準，導致該國大幅上調了最新的GDP資料。印度政府最新公佈的資料顯示，截至2014年3月的財政年度GDP成長率提高至6.9%，之前是4.7%。同樣的，2012至2013財政年度的成長率由4.5%上調至5.1%。 |
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| 今年1月，印度央行出乎市場意料的將基準利率下調25個基本點(0.25%)至7.75%。通膨壓力的緩解導致央行降低利率，以進一步刺激經濟成長。隨後，2月3日，法定流動性比率(衡量銀行準備金中必須持有的活期存款和負債比率)降至21.5%，以鼓勵銀行放貸。而印度的消費者物價指數年增率自去年11月的4.4%的歷史低點，攀升至2014年12月的5.0%，雖然仍比2014年1月的8.8%低得多，但還是為寬鬆的貨幣政策帶來了一些安慰。印度央行總裁拉古拉姆•拉佳恩曾表示，低油價已經降低通膨對印度的威脅，並表示進一步降息可能即將到來。 |
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| 俄羅斯(寬鬆) |
| 俄羅斯央行1月出人意料地將基準利率下調200個基本點(2.0%)至15%以支持國內經濟。央行為穩定盧布和遏制通膨壓力，於去年12月將利率由10.5%上調至17%。12月通膨率上升至五年多來的最高水準，主要是由於食品價格攀升，消費者價格指數12月年增率躍升至11.4%，11月份則攀升9.1%。在過去的幾個月中，政府宣佈了一系列價值至少為350億美元的措施應對經濟危機。包括為銀行體系注資157億美元、為國家開發銀行注資47億美元，使其能夠增加貸款以支持國內經濟。顯然，俄羅斯仍然擁有一些不能單單透過貨幣政策解決的挑戰。今年1月，國際信評機構標準普爾將該國主權信用評等由BBB-下調至BB+，低於投資等級，理由是由於盧布走軟，金融體系中資產品質日益惡化，制裁使得俄羅斯難以利用國際資本市場籌資，以及2015年可能出現的經濟衰退。 |
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| 土耳其(寬鬆) |
| 由於油價下跌通膨壓力有所緩解，土耳其央行1月將基準利率下調50個基本點(0.5%)至7.75%。消費者價格指數從11月的9.2%增幅，回落至12月份的8.2%。土耳其面臨著一些逆風，中央政府預算赤字在2014年擴大超過20%至99億美元，另外根據土耳其經濟部資料顯示，2014年經常帳赤字為458億美元，比2013年的647億美元有所縮小。 |
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| 巴西(寬鬆) |
| 巴西有可能見到日本與歐洲央行所經歷的通縮壓力，巴西的消費者價格指數在2014年上漲了6.4%，是自2011年來最快的速度，並高於央行的目標。一個顯著的原因是巴西里拉兌美元在2014年貶值了11%[註二]。儘管經濟成長緩慢，通膨的擔憂促使巴西央行於1月21日將基準利率調高50個基本點(0.5%)至12.25%(連續第三次加息)，達到2011年8月來的最高水準。由於人們愈來愈擔憂物價上漲和就業市場疲軟帶來的雙重壓力，巴西消費者信心最近跌至了2005年以來的最低水準。巴西公共部門的主要財政帳戶於2014年出現了十多年來的第一個赤字。在10月總統選舉前，較低的稅收收入和更高的政府支出，導致赤字達138億美元，占GDP的0.6%。為了支援政府的財政情況，財政部部長若阿金•利維宣佈了一系列措施，其中包括增加燃料稅收、信貸和進口，以及結束對汽車的稅收減免。 |
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| 上列對於投資的啟示 |
| 在我看來，全球主要央行採取的寬鬆政策可能有助於刺激經濟成長，但在許多方面，也允許銀行避免對投資失誤做出艱難的決定。同時，原本要流入市場的資金大部分留在銀行的資產負債表上，這讓希望銀行開始放貸以促進經濟復甦的央行懊惱。 |
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| 我們在全球許多市場見到的低利率，對銀行定存儲戶和退休人員不利，而股票投資者普遍受益。遭受低利率衝擊的儲戶接下來可能因為這些寬鬆政策遇上另一個問題—高通膨和資產泡沫。近期油價下跌已經提供了緩衝，但我們不認為油價將長期保持在低水準。此外，隨著各國競相削弱本國貨幣以刺激出口成長，市場也擔心各央行放寬政策爆發「貨幣戰爭」。 |
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| 就目前而言，我們相信日本、歐洲央行、中國、印度和其他央行的寬鬆政策，應該會抵消對美國聯準會和其他央行潛在升息的擔憂。央行的寬鬆政策將繼續為市場提供流動性，並隨著投資者尋求收益，期望能夠推動資金流入全球股市。但是，我們也密切關注任何潛在的負面影響。 |
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