| 2015/06/01 |
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| 今年春天我曾出差到歐洲，並有幸拜訪了我們的客戶和當地公司，和同事們進行了交流。接下來我會回到倫敦參加富蘭克林坦伯頓2015年倫敦投資大會，這次會議的主題是：「投資下一站™：主動投資者的路線圖」的確，主動式管理的價值觀向來是富蘭克林坦伯頓集團所擁護的，坦伯頓新興市場團隊也相當主動於全球尋找潛在投資機會。在本次大會上，我將會分享我所見到、目前對新興市場構成重大影響的一些關鍵議題，但在這裡我們可以先睹為快。 |
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| 新興市場展望 |
| 如果為今年的全球市場定調，或許可以說：「一切盡在央行」，因為貨幣政策分化引起投資人的警覺，加劇了市場的波動性。第二個主題可能是原油的廣泛影響，因為市場觀察者在思考油價長期低迷或者油價上漲可能為各經濟體帶來怎樣的潛在影響。 |
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| 雖然每個市場表現各異，但由於美國聯準會似乎並不急於升息，加之油價下跌對大型新興市場經濟體，如中國和印度，產生的影響基本是正面的，所以今年前四個月新興市場的表現普遍優於成熟市場。油價下跌促進一些新興市場的改革措施，包括取消補貼等。市場預期美國聯準會將在今年稍晚開始升息，但多數其它全球央行仍處於寬鬆模式，其中包括中國人民銀行、日本央行和歐洲央行，都在實行大規模的量化寬鬆(QE)計畫。 |
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| 當然，透過量化寬鬆重新提振歐洲的通膨與經濟成長是歐洲投資者熱衷的話題。但在我看來，各銀行放貸不足(參見下文歐元區存貸比圖)，同時消費者支出也存在不足。我認為，即使美國聯準會預期將開始升息，全球仍有許多資金等待投資，這些資金可以繼續為全球股市提供動力。 |
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| 不急於升息 |
| 我們認為，目前廣泛使用的許多現代技術工具(手機應用、電子商務網站等)已經提高了競爭和價格壓力，使得通膨在經濟的很多方面受控。當經濟成長並沒有過熱，而且沒有通膨跡象時，央行(如美國聯準會)很難證明升息的合理性。我無法預測美國聯準會何時開始升息，但是似乎聯準會並不急於採取激進措施，即使升息，也可能是逐步和謹慎的。既然沒有明顯的通膨威脅，我認為聯準會也不會希望美元過於強勢，因為這可能會對出口型企業造成負面影響—在美國企業最近的財報季中，我們已經看到了這種跡象。儘管如此，市場在聯準會採取行動時可能會作出反應，因此我們將保持謹慎，對未來的波動做好準備。 |
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| 我們認為，從2015年第二季開始，複雜的全球情勢整體而言對新興市場有利。而在成熟市場，美國展現穩健成長趨勢，與歐洲和日本持續嘗試透過激進的量化寬鬆和貨幣貶值刺激疲軟的經濟，形成鮮明對比。 |
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| 新興市場順風 |
| 在新興市場，除了人口因素的影響、技術轉移以及普遍較低的債務水準等利多持續存在外，依然穩定的經濟成長趨勢、廣泛的改革措施以及低油價，都會為股市帶來動力。我們認為，多數亞洲國家的政策方向都對經濟成長非常有利。 中國政府正在繼續實施2013年底推出的重大改革計畫，而印度總理納倫德拉•莫迪也在按照大選的承諾，推進雄心勃勃的改革措施。該地區其它很多國家也在進行積極的結構性調整，而自由貿易計畫—最著名的是計畫中的東協經濟共同體和跨太平洋夥伴關係協定，可能為成長提供進一步的推動力 。 |
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| 在拉丁美洲，透過貨幣貶值提高競爭力，巴西目前的困境可望為復甦埋下伏筆，同時革除腐敗可能在一段時間後提高經濟和企業管理水準。墨西哥和其它地區的改革措施可能開始為市場表現提供支持。中歐新興市場和土耳其有望從歐元區的經濟復甦中受益，也可望緩解希臘的經濟壓力。與此同時，烏克蘭緊張局勢的緩解或使投資者關注俄羅斯市場中具有吸引力和低平價水準的資產。 |
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| 新興市場及邊境市場有著全球最具活力且發展迅速的經濟體。儘管已經有一些關於外匯存底減少的言論，但我相信這些國家仍然處於一個健康的狀態。這些國家的債務評等也有所改善，新興市場經濟體的評等上調數量已經超過成熟國家。 |
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| 此外，新興市場的利率水準也十分誘人，眾多市場利用低廉的能源價格對其經濟進行改革，包括之前提及的取消補貼。當然，油價的影響在衝擊部分經濟體的同時，會對其他經濟體帶來幫助，因為部分國家是淨進口國，而其他則為淨出口國。在對全球的原油需求進行調查後，我們相信油價不會長時間處在過低的水準。 |
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| 發掘新興市場的價值 |
| 儘管波動性令許多投資者承受壓力，但我們認為這是難得的機會，以具有吸引力的價格購買我們認為優質的企業股票。在我們看來，許多新興市場國家的股票目前普遍評價水準過低(就本益比與股價淨值比而言)，而且由於全球央行正在擴大其資產負債表，我們相信其仍然有充沛流動資金。 |
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| 除此之外，新興國家市場中首次公開發行股票(IPO)與增資，增加了潛在的投資機會；過去10年內，全球有超過30%的IPO座落在新興市場。 |
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| 同時我們也相信，新興市場技術的發展會鼓勵新的投資機會。包括新興市場經濟體在內的眾多經濟體中，大量的消費者正在從筆記型電腦轉向倚賴智慧型手機，在新興市場國家尤其是中國與印度，這類產品的銷量巨大。 |
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| 當然，挑戰總是存在。有時候，要經歷一段時間的不確定性可能相當難熬。但正如約翰‧坦伯頓爵士所說：「成功的投資絕非易事。它需要開放的思維、持續不斷的學習和嚴謹的判斷。」 |
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| 資料來源： |
| 註1： |
資料來源：MSCI新興市場指數、MSCI世界指數，年初至2015年4月。指數未受管理，投資人無法對特定指數直接進行投資。過去績效不代表未來績效之保證。 |
| 註2： |
資料來源：標準普爾、穆迪、彭博資訊。截至最新資料2013年10月31日。新興市場取MSCI新興市場指數、成熟市場取MSCI世界指數。指數未受管理，投資人無法對特定指數直接進行投資。參考franklintempletondatasources.com以獲取更多有關資料提供者的資訊。 |
| 註3： |
資料來源：MSCI世界指數與MSCI新興市場指數，截至2015年4月底。 參考www.franklintempletondatasources.com以獲取更多有關資料提供者的資訊。 |
| 註4： |
資料來源：Dealogic。 |
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