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建設未來：新興市場基礎設施
2015/06/25
近期市場在討論大宗商品的“超級週期”是否已經終結，以及我們是否已經進入天然資源價格，特別是油價走低的新時代。雖然沒有人可以準確預測下一步的價格走向，但有一點我能確認，就是新興市場對天然資源的需求仍然持續增長。過去十年間，新興經濟體普遍比成熟國家出現了更強勁的經濟增長趨勢，預期這種趨勢將會持續。經濟增長、人口成長和城市化進程，這些因素將催生更多的基礎設施需求。
在世界上人口最多的國家中，十個有八個是新興市場，其中，中國和印度是按人口計算全球最大的國家，總人口都超過十億(註1)。這些人口需要食物、清潔用水、能源、道路和房屋。中國正處於城市化進程，我們認為仍有很長的路要走，並將推動這些領域的需求增長。
中國：城市化(城市人口佔總人口比重)
雖然媒體已經關注到中國所謂的“鬼城”，指稱當地的建設過度，到訪中國的遊客仍然很容易見到城市的新居民存在住房和交通的需求。中國鐵路網相比主要成熟國家、甚至很小的國家都存在更多更大的成長空間。中國仍然需要對基礎設施作出更多的投入；我們認為，基礎建設的擴張尚未結束。中國需要更多的道路來容納急劇增長的轎車和貨車，以及更多的鐵路來滿足中國十億人口不斷增長的移動需求。
很多商品都必然存在一個價格週期，但我認為全球商品需求仍然持續增長。當然，石油價格特別不穩定，但油價波動與需求變化不存在相關性。當油價在2014年暴跌超過25%時，需求沒有出現相同程度的下跌。需求仍然持續增長。美國能源資訊部估計，2014年石油和其他液態燃料的全球日均消耗量增長90萬桶/日至9200萬桶/日，並預計在2015年及2016年全球消耗量有望增長每日130萬桶(註2)。
石油不是唯一有需求的產品。中國的汽車數量急劇增長。隨著汽油動力車輛的增加，污染問題也會更加嚴重，大多數人都知道北京著名的霧霾問題。含鈀元素的催化轉換劑有助於緩解這一污染問題，因此，預期對鈀的需求將會持續增長。值得一提的是，當2014年許多其他商品的價格下跌時，鈀是沒有出現價格下跌的一種商品。
2013年中共第三次全體會議公佈多項與基礎設施開發有關的改革，包括放寬私營部門的管制、資源定價改革、以及改善國有企業的效益和資源分配。中國在多個關鍵領域取得了進展，多個部門包括鐵路等向私人投資開放，以及外商投資審批流程得到簡化。 有些預測認為，未來十年印度的增長速度將會超過中國。印度正處於我所稱的起飛階段；雖然過去十年印度的國內生產總值增長率平均達到7%，我認為只要繼續推行改革，未來十年的增長率將達到8%-9%。和中國一樣，印度也對基礎設施存在需求 。
不僅新興市場需要完善基礎設施，就全球而言，很多成熟經濟體的既有基礎設施已經出現老化並需要大量的維修、更換或升級。經濟合作與發展組織最近一份報告顯示，許多成熟經濟體的關鍵結構性改革的步伐有所減慢，而與此同時，近期許多新興經濟體卻加快了改革的步伐(註3)。該報告指出，改革步伐加快反映了他們意識到發展瓶頸和增長局限，並且需要修補那些對商品價格波動較敏感的國家的薄弱環節。我們看到，近期油價下跌能夠刺激一些曾經受惠於低油價的新興經濟體加大改革力度。因此，他們得以利用油價下跌的趨勢來取消補貼，提供補貼讓政府付出高昂的代價。
尤其在新興市場地區，人口急劇膨脹和財富增加，加上經濟增長和城市化進程，可以支持基礎設施資產的開發和加速增長。與此同時，許多大型成熟經濟體由於財政限制和低速經濟增長，可能削減未來20年政府的潛在基建開支 。
我們正目睹，為了回應這一基礎設施需求，新興市場對國內實施了改革和擴張，並尋求更多的外來投資，在許多情況下是來自其他新興市場的投資。為了促進與拉丁美洲國家的更緊密關係，中國國家總理李克強於五月份到訪巴西、哥倫比亞、秘魯和智利，達成產能合作協議，並簽署能源、採礦、基礎設施和科技創新領域的70多個合作文件。中國也宣佈成立300億美元的基金，用於支持產能合作。中國也和歐亞經濟聯盟（成員包括亞美尼亞、白俄羅斯、哈薩克和俄羅斯）簽署了聯合聲明，開始著手一項經濟和貿易合作協議。
四月份，中國國家主席習近平到訪巴基斯坦這一邊境市場，期間簽署多項貿易、能源和基礎設施協議，作為建立中巴經濟走廊的460億美元計劃的一部分。中巴經濟走廊是一個公路、鐵路和管道網絡。
印度總理莫迪於五月份到訪中國，期間會見了中國國家主席習近平和總理李克強。除了教育和高鐵等領域的合作協議，兩國也簽署了可再生能源、港口和工業園區領域總值約220億美元的投資協議。上個月，莫迪也宣佈發放10億美元的信貸款項，以支持蒙古的基礎設施開發。
我們也看到巴西最近宣佈一系列全新的基礎設施項目，將對道路、橋樑、隧道和其他多個項目進行私有化。巴西以前也曾嘗試私有化，但在許多情況下由於條款太苛刻，要為無利可圖的項目提供資金，其前景使投資者喪失興趣。鑒於目前巴西經濟疲弱，政府正調整其立場並為投資人提供更具吸引力的項目。得標者需要預先向政府付款，這將有助於減輕政府的預算壓力。我們認為，有了私營部門來推動其中許多新項目，工作的進展將會加快，並期望能夠降低腐敗的程度。在中國國家總理李克強出訪巴西期間，簽署基礎設施、貿易、能源和採礦等多個領域總值530億美元的30多項協議。
此外，泰國作出了境外投資，並成為僅次於中國，緬甸的第二大外國直接投資者，涉及的領域從石油和天然氣勘探到金融服務。緬甸也批准日本、新加坡和韓國投資的項目。根據緬甸投資與公司管理理事會的數據，到目前為止已有來自38個國家的數百家公司在緬甸12個領域投資超過550億美元(註4)。我們認為緬甸有望成為一個大型、活躍的市場，我們看到那裡有大量的潛在機會。
無論商品價格走向如何，我們認為新興市場對基礎設施的需求將會持續。有鑑於此，我們繼續看好自然資源類的股票，以及涉及基礎設施開發的公司股票。
資料來源：
註1： 資料來源：世界銀行，世界發展指標數據庫，基於2013年的數據。
註2： 美國能源資訊部短期能源展望，2015年6月7日。不保證任何估計或預測將會兌現。
註3： 經合組織（2015年），“二零一五年經濟政策改革，力爭增長”，經合組織出版社，巴黎。http://dx.doi.org/10.1787/growth-2015-en。
註4： 資料來源：緬甸投資與公司管理理事會，截至2015年5月。
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