| 2015/07/01 |
 眾所周知，新興市場最大的優勢之一是具備強勁的成長動能：過去十年，新興市場的成長速度是成熟市場的兩倍以上。根據國際貨幣基金組織(註1)估計，至少未來五年，新興市場的國內生產毛額(GDP)成長率將繼續領先成熟市場。人們經常詢問，在既定的年度內，經濟成長和股市表現為何並不直接相關？若果真如此，在進行股票投資時，GDP成長是否重要？儘管成長和股市表現有時可能存在分歧，但無疑公司獲利表現取決於整體的經濟成長。 |
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| 如果查看新興與成熟市場的成長細分情況，可以看到，多年來新興市場的成長超過成熟市場。整體而言，成長強勁是新興市場的一大關鍵特點。過去20年中，只有一年，即1998年，新興市場的成長落後於成熟市場(註2) |
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| 人口優勢 |
| 過去幾年，亞洲新興市場和非洲邊境市場的成長甚至超過新興市場整體的平均水準，我們預期今年這一趨勢將會繼續。技術的快速進步刺激了急遽的成長，因為新興和邊境市場可以利用技術進步的優勢，在發展階段實現跳躍式進展，例如，繞過銀行分行和交易大廳進行電子交易。我們還認為，這一成長背後的一大主要原因是人口趨勢。亞洲和非洲新興市場國家的主要人口是較年輕的群體，與成熟國家甚至是更為成熟的新興市場如中國，形成鮮明的對比，中國目前正在經歷人口老齡化的問題。例如，馬來西亞的年齡中位數是28歲、肯亞19歲，中國則是37歲，德國和日本是46歲(註3)。40歲以下的人口一般是人生當中生產效率最高的，他們積極賺取收入和建立家庭。在這一過程中，他們購買各種消費品、汽車和房屋等產品。 |
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| 案例研究：阿根廷 |
| 每年的經濟成長未必推動股價上漲，但成長的改善會逐漸在企業獲利中體現。然而，這仍然迴避了為何股市的發展往往無法和成長趨勢一致的問題。阿根廷是一個值得研究的案例。儘管經濟不可否認地疲軟，但阿根廷股市2014年是全球表現最佳的股市之一，Merval指數2015年年初至今上漲超過30%(註4)。 |
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| 如果查看阿根廷各項經濟指標，可以看到壞消息比比皆是。2014年GDP成長勉強為正，預期2015年下滑，而通膨（由消費者價格指數衡量）預期2015年超過18%(註5)。政府的財政帳目持續惡化，並奉行干預主義政策：貨幣控制、資本管控、進口和出口控制。作為外國投資者，阿根廷可謂處處設限！與此同時，股市卻表現理想。根據我們在該地區的團隊分析，部分原因是阿根廷的富人們湧入股市、物業和黃金這些被視為最方便、流動性最強的投資，以實現資產保值。 |
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| 此外，預期阿根廷的變革也為股市的理想表現作出貢獻。今年10月阿根廷將舉行大選，很多投資者寄望於政治上的變革。幾年前，阿根廷股價低於拉美同類國家，但鑒於最近的漲勢，這一局面已然不再。記住—市場往往具有前瞻性，所以與回顧性的經濟資料不一定一致。我們將密切留意選舉，利用潛在機會提高部位。 |
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| 20世紀90年代初投資阿根廷時，通膨高達1000%，很難對企業獲利作出預測。我必須利用不同的標準作出決策；例如，我考量的是股價淨值比而非本益比。當時大家覺得很瘋狂—但是當經濟出現扭曲時，必須調整我們的價值導向。考察企業的股價淨值比，使得我們可以按照我們視為存在折價的價格購買公司資產，因為當時的股市評價過低。 |
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| 20世紀90年代初投資阿根廷時，通膨高達1000%，很難對企業獲利作出預測。我必須利用不同的標準作出決策；例如，我考量的是股價淨值比而非本益比。當時大家覺得很瘋狂—但是當經濟出現扭曲時，必須調整我們的價值導向。考察企業的股價淨值比，使得我們可以按照我們視為存在折價的價格購買公司資產，因為當時的股市評價過低。 |
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| 投資主題 |
| 當然，我們有很多市場因為地緣政治或其他事件而令投資者感到恐慌，導致短期性市場拋售，但與此同時，GDP成長持續理想。由於我們仍認為成長動能仍扮演舉足輕重的角色，我們的挑戰是如何在投資時利用成長趨勢。在很多情況下，我們專注於銀行產業，因為這些股票所代表企業反應的是經濟的健康程度。另一個值得關注的領域是消費領域—大眾市場產品，如啤酒、軟飲料、零食和速食麵等等。在新興市場和邊境市場，當消費者擁有額外的現金可供支出時，購買這些產品的數量將日益增加。很多年前，我們訪問了奈及利亞軟性飲料生產商，詢問誰是他們最大的競爭對手。通常大家會認為是作為競爭對手的軟飲料公司。但這一次的答案出乎意料，是手機通話時間的增加，但仔細思索卻的確如此。這些市場的消費者能夠作出的支出有限，所以企業競爭的是某一價格下的市場。消費者可能在購買軟性飲料或者手機聊天之間作出選擇。 |
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| 總之，我們發現在消費品和零售領域、擁有較高市佔率的公司能夠從消費及人均GDP的成長中獲利。如果毛利率改善，那麼這些投資尤其吸引人。我們還發現，建築業如水泥領域與GDP成長的關係，較部分其他類型的公司更為直接。當然，即便在快速成長的經濟體，也有成王敗寇，所以我們需要辨別能夠從經濟成長中獲益的企業。 |
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| 資料來源： |
| 註1： |
資料來源：國際貨幣基金組織全球經濟展望資料庫，2015年4月。不保證所有的估計或預測都能實現。 |
| 註2： |
同上。 |
| 註3： |
資料來源：中央情報局《The World Factbook》，2014年估計。 |
| 註4： |
資料來源：彭博資訊，年初至2015年6月22日。指數未受管理，不可以直接投資。過去的表現不能保證未來的業績。 |
| 註5： |
資料來源：國際貨幣基金組織全球經濟展望資料庫，2015年4月。不保證任何估計或預測都能實現。 |
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