| 2015/07/09 |
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| 大約六個月前，有人問我對於持續飆升的中國股市有什麼看法。當時，我認為看似持續高漲的牛市可能會出現大幅調整，但短期回檔並不會對我們關於中國股市的長線看法構成重大影響。按上證綜合指數(A股)衡量，自六月中旬以來，中國內地股票市場暴跌約30%，而香港恒生指數(H股)自五月份的高點也下挫約20%。1 現在的問題則是，這輪調整會走得多深。儘管目前市場上的各種不確定性使我無法預測接下來的市況發展，我們坦伯頓新興市場團隊相信，中國股市下跌可能正接近投降式拋售的水準，而中國的長線投資趨勢仍然充滿吸引力。 |
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| 引發拋售的原因 |
| 我認為最近中國股市的這輪恐慌是由三個因素導致的。首先，市場在去年急速上升並開始突破多項評價面指標，促使一些投資者撤離市場。第二，大量新股上市引起市場的熱烈追捧，並創造了高額利潤。這些新股在某些情況下取得高達40%的漲幅，並引起更多新股大量發行(新股發行會抽走市場其他領域的資金)。第三，去年年底我們開始參與滬港通，該機制允許資金在中國大陸和香港兩地市場之間跨境流動。但它的問題是，儘管資金流入上海，但最初並不鼓勵內地投資者進入香港市場，從而造成了兩個市場之間表現和資金流的差異。 |
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| 在我看來，最近中國股市調整的根本原因實質上是市場氣氛過分高漲的結果，從而引起正常的調整。 |
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| 中國政府對股市上漲的憂慮已經持續一段時間，正試圖對一些市場參與者在保證金交易或融資交易中使用槓桿的情況加以限制或控制。近期，中國股市劇烈震盪，中國政府轉而嘗試維持市場穩定，並透過其他措施阻止市場下跌，包括禁止持有上市公司股份5%以上的投資人六個月內出售股票、中國大型券商聯手購買投資抵押品、以及取消計畫中的新股上市等，結果似乎適得其反。這些努力未能挽回投資者信心，隨著本週市場繼續下探，中國內地許多股票也跟著停牌。 |
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| 這引發了更多的不確定性和恐懼，因為許多投資者似乎認為，如果政府對市場採取這些措施，必定事態嚴重，他們最好作出迴避。在我看來，政府可能應該允許股市下跌，按常規發展，而不作出任何其他干預，否則可能加劇跌勢。 |
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| 同樣需要注意的是，希臘局勢肯定對中國市場情緒帶來影響，因為中國投資者並非與全球新聞隔絕，而國際投資者必定對歐元區局勢密切關注。這使得很多投資者會三思而後行；他們靜觀其變，等待震盪結束。但可惜的是，人們往往因為觀望太久而錯失入市良機。投資人必須要注意，慎防陷入這種消極的氣氛中。 |
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| 我們的策略：靜待價值投資 |
| 儘管我們已經進入中國股市，我們的策略是等待股價累積足夠的吸引力，就是時候尋求進一步的長線投資機會。我們認為這種策略適合於某些股票，但市場很可能尚未觸底。好消息是，基於我們過去的市場研究，這類熊市(我認為這可能是一輪熊市)的持續時間往往較短，不會維持太久，當市場復甦時，往往出現更大比例的漲幅。 |
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| 我認為中國股市很可能已接近投降式拋售的水準。我們應該很快就會看到至少短期的反彈，許多之前沒有離開的投資人可以趁著這輪浪潮撤離市場。然後，鑒於評價面水準良好，預期市場可能維持橫向波動，直到迎來復甦希望為止。 |
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| 在我們看來，中國股市神話仍然未受影響。中國仍然保持快速成長，而且我們認為它是一個我們認為可以作出長期投資的重要全球市場。中國經濟成長速度已經從過去10%以上的水準放緩，但它仍是一個龐大、高速發展的經濟體，我們深信投資中國股票的價值。如果能夠在更低的價位上買入，那就更理想了 。 |
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| 資料來源： |
| 註1： |
資料來源：彭博資訊。截至2015/07/08。指數未經管理，不能直接投資於指數。 |
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