| 2015/08/11 |
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| 經過多年的談判，近期伊朗、美國和其他世界大國在伊朗核問題上取得了突破。儘管這次談判肯定具有爭議性，美國國內對此仍然存有爭論，但從投資角度來看，我們認為這不僅對伊朗，對中東和北非地區（MENA）也意味著激動人心的進展。該地區的許多投資人都熱切期待這個新市場的潛力能夠悉數釋放出來。伊朗資本市場的發展和可能向全球投資人開放，能夠推動伊朗乃至地區內的經濟發展，也有助於舒緩政治緊張局面。 |
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| 七月份，聯合國安理會的五個常任理事國—美國、俄羅斯、中國、法國和英國—加上德國（被稱為P5+1）宣佈與伊朗達成一項歷史性協定，為解除因伊朗核計劃而向其實施的經濟制裁奠定了基礎。有關制裁的目的是為了孤立伊朗和削弱伊朗的經濟潛力，直至核問題得到解決為止。雖然制裁尚未正式解除，我們憧憬預期取消對伊制裁將為我們帶來前所未有的全新投資機會。 |
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| 伊朗本身就擁有一個大型、繁榮的股票市場，當中有超過400家上市公司，市值達到1,000億美元以上熟市場(註1)。我們發現伊朗存在許多具有良好管理狀況的優質企業，分佈於眾多不同的行業領域，投資伊朗並非只是攸關於石油，伊朗的農業、製造業和採礦業也是重要的經濟增長推動力。 |
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| 作為潛在投資機會，我們對以消費者為導向的股票特別感興趣，包括零售商、食品生產商、電信公司、金融和銀行機構。尤其是伊朗銀行業，由於對伊朗資本的需求最迫切，因此可以從中受惠。我們相信該行業受到國內人口增長、人口結構和可支配收入日益提高的推動，應該能夠成為最早受惠於經濟制裁潛在取消的領域之一。我們也預期部分石油財富會再投資到國內和鄰國經濟，當中以急需的基礎設施投資和多元化項目為主，目的是為了轉移經濟對石油的依賴性。 |
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| 從新興市場總體來看，我們也認為伊朗股票市場目前的評價面相當具有吸引力。此外，許多跨國消費品公司可能希望擴大伊朗的業務，因此這可能成為投資者需要考慮的另一個領域。 |
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| 感受到眼前的變化，伊朗已不斷努力為大量將進入其市場的新投資者做準備。伊朗的證券交易所正在進行基礎設備的升級改造，當地領導者正在努力貫徹在市場監控和投資者保護等領域的國際標準。 |
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| 這些行動都是鼓舞人心的，但我們認為，為了吸引國際投資者，仍有更多的工作需要進行。和世界上很多國家一樣，腐敗仍然是一個問題，我們期待看到私有化改革方面的更多行動，因為伊朗的大多數上市公司都在一定程度上與國家存在隸屬關係 。 |
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| 解除制裁可以刺激經濟增長 |
| 在過去十年中，伊朗曾遭受多次經濟和政治上的衝擊，這讓該國未能充分顯現我們覺得其應具有的全部潛力。我們認為這種情況可能很快會發生改變。伊朗的經濟總值約為4,000億美元，是中東北非地區熟市場(註2)僅次於沙烏地阿拉伯的第二大經濟體。伊朗一直承受著高漲的通膨與失業率，尤其是在年輕人當中。我們認為解除經濟制裁能夠透過消除石油出口屏障、帶來更多外國資本、以及結束其銀行業與全球金融體系隔絕的現狀，從而推動其經濟的快速增長。繼2012年至2013年的經濟衰退後，在2014年臨時、部分取消對伊制裁幫助其經濟增長率恢復至3%的水準。熟市場(註3) |
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| 伊朗具備有利的人口結構，擁有受到良好教育的年輕人口群體。伊朗的人口組成也非常年輕(中位數年齡28歲) 熟市場(註4)，我們相信這也為改善經濟增長創造強有力的背景。 |
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| 我們認為，解除經濟制裁的可能性和預期的新投資可能對伊朗的就業和國內消費產生巨大的影響，因為新投資需要勞動力，而這些勞動力轉而又可以帶動更多的消費開支。巴基斯坦、阿聯、阿曼以及區內與伊朗具有緊密貿易聯繫的其他國家也可能從中受惠。附近的杜拜和伊朗已建立活躍的交流，延續著可以追溯到歷史久遠年代的貿易關係。從杜拜至德黑蘭只需要約兩小時的飛行時間。杜拜設有多所伊朗學校和伊朗大學分校，可供伊朗學生學習。杜拜發表的伊朗企業名錄上有超過7,000家在杜拜上市的伊朗公司，分佈於銀行、房地產、貿易等多個領域，因此資金已從伊朗流向杜拜。 |
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| 當然，政治因素驅動的事件通常會產生大量不確定性和潛在風險，但我們相信我們在地區內的實際業務可幫助識別和分析這些機會。 |
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| 能源市場的遊戲規則會發生變化嗎？ |
| 就伊朗市場逐步開放後對油價的影響而言，我認為市場的遊戲規則不會有重大改變。儘管油價在七月份再次跌到每桶50美元在一定程度上是由於這項核協定，重要的是記住伊朗僅占全球石油供應約10%熟市場(註5)，伊朗並不是一個全新的市場進入者。該國一直在輸出石油，例如，土耳其煉油商一直從伊朗購買石油。對伊朗的制裁就意味著伊朗要接受比原本更低的油價，因此伊朗有機會以更高的市場價格輸出更多石油，這對伊朗政府更具有吸引力，但不能簡單地說從伊朗輸出更多石油就能夠自動降低油價。由於市場在短期內可能不時發生劇烈波動，且可能無關於石油的供需基本面，因為原油的定價，投機成分是最重要的因素。 |
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| 我們認為，在全球範圍內石油的需求很可能會繼續保持穩定，在長期內油價上升比下跌的可能性更大。由於2014年油價開始從每桶超過100美元的高峰回落，美國啟動的鑽油平台數量有所減少，因此我們認為未來美國頁岩油的影響力可能會減弱，從而與伊朗增加的石油出口相互抵消。 |
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| 儘管從投資角度來看油價下跌會令一些石油和天然氣出口商面臨短期挑戰，我們重點關注能源行業中的多角化公司，不僅有從事勘探和生產的部門，也包括零售和提煉部們。我們認為大宗商品在整體上將繼續保持長期的市場需求；關鍵在於選擇正確的個股，即最有效率的生產商。 |
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| 我們認為，伊朗目前的前景似乎比過去更加光明，我們看到前方有更多的潛在商機。當然，伊朗的未來取決於政治進程，當中可能存在不確定性，並需要長時間來執行。在現實中，伊朗與國際社會融合和經濟制裁完全取消可能需要多年時間，但作為一名長線、專注的投資者，我們對未來幾年內該地區因此創造的機會感到樂觀。 |
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| 資料來源： |
| 註1： |
資料來源：德黑蘭證券交易所，2014年7月。 |
| 註2： |
資料來源:世界銀行，截至 2014年數據。 |
| 註3： |
國際貨幣基金組織世界經濟展望數據庫，2015年4月。 |
| 註4： |
同上。 |
| 註5： |
資料來源：美國能源資訊管理局，2014年。 |
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