| 2015/08/17 |
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| 繼七月份中國股市大幅波動之後，人民幣匯率走勢成為八月份的新聞焦點。8月11日，中國人民銀行(央行)作出一項調整，促使人民幣兌美元匯率跌至三年來的最低水準。次日，央行作出另一項調整，導致人民幣兌美元跌至6.33熟市場(註1)。在匯率下跌之前，報告顯示七月份出口出現下滑。因此，有評論認為此次由央行主導的匯率貶值是由於中國政府希望推動出口成長，因為匯率走弱有助於提高中國產品的全球競爭力。 |
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| 近期中國股市及人民幣匯率走勢已引起人們對中國政府決策的高度關注。人民幣匯率下跌引發其他各國貨幣貶值，全球各大股市也跟隨下跌。毫無疑問，所有這些關注表明中國在全球經濟的大環境中已具備舉足輕重的地位。 |
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| 貶值-或市場化手段？ |
| 自從與美元掛鉤以後，中國自2006年起允許人民幣匯率圍繞在央行確定的基礎匯率或中間價的特定區間內浮動。該浮動區間或價差經由央行定期調整，並確定在每日上下浮動不超過2%的範圍內。此前，人民幣匯率中間價完全由央行決定，但央行宣佈今後將改變人民幣匯率每日波動區間的計算方式。自週二(8月11日)起，央行將根據上一日的收盤價來確定中間價。 |
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| 中國已表示此次匯率調整是為推進市場化匯率機制的建立。中國已啟動深化市場經濟建設的計畫，意味著當局將放寬原先的多項限制，包括擴大人民幣匯率波動區間。在不到兩年前，人民幣匯率的最大波動範圍仍被限制在1%的較小區間內。 |
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| 中國貨幣是在有管理的浮動匯率制度下進行運作的。預期市場匯率將圍繞中間價進行波動，而中間價作為基準匯率。在公佈近期的措施時，央行表示市場交易力量將有助於糾正市場匯率與中間價之間的差異，但自2014年第三季度以來，中國龐大的貿易順差以及美元兌各主要貨幣升值已對人民幣匯率產生不同影響。據央行表示，做市商的預期出現分歧，市場匯率在較長時間內偏離中間價。 |
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| 雖然今年以來中國股市表現強勁，但今年夏季卻出現劇烈波動及大幅調整，促使政府採取部分干預措施，而我們認為這些措施與當局允許市場力量主導價格走勢的目標相矛盾。但就貨幣而言，我認為中國無疑已走在市場化的道路上，而擴大匯率波動區間僅是這個市場化過程的一部分，未必意味著人民幣將會持續貶值。 |
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| 此外，央行也宣佈將提高人民幣匯率雙向波動的靈活性，並保持匯率基本穩定在「適當和均衡水準」，以使市場匯率能夠發揮作用，完善基於市場供需關係的有管理的浮動匯率制度。 |
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| 「雙幣記」 |
| 人民幣實際上擁有兩種匯率。一種是在中國內地進行交易的境內(在岸)人民幣，它受到央行的匯率區間限制，另一種是自由兌換的境外(離岸)人民幣。由於境外人民幣實際上比境內人民幣更疲弱，我們認為今後境內人民幣將進一步貶值以使兩者趨於一致，但不會過度貶值。中國當局將繼續非常謹慎地管理人民幣匯率走勢，而不會對匯率作出大幅調整。 |
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| 人民幣實際上擁有兩種匯率。一種是在中國內地進行交易的境內(在岸)人民幣，它受到央行的匯率區間限制，另一種是自由兌換的境外(離岸)人民幣。由於境外人民幣實際上比境內人民幣更疲弱，我們認為今後境內人民幣將進一步貶值以使兩者趨於一致，但不會過度貶值。中國當局將繼續非常謹慎地管理人民幣匯率走勢，而不會對匯率作出大幅調整。 |
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| 中國希望人民幣成為全球儲備貨幣，人民幣獲國際貨幣基金組織接納進入特別提款權(SDR)貨幣籃子是其中的重要一步，目前該貨幣籃子包括美元、歐元及日圓等貨幣。在周邊地區，中國正使用香港作為基地或試點，以觀察人民幣在更加市場化的環境下將出現怎樣的走勢。人們可以在香港開立人民幣，以及港元、美元及其他貨幣的銀行帳戶。對我而言，這整個過程表明中國官方希望採取謹慎的行事方式，逐步作出改變。 |
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| 預留儲備貨幣地位？ |
| 毫無疑問，中國希望人民幣能夠取得儲備貨幣的地位，而政府近期對股市的干預促使部分觀察者質疑這些行動是否會阻礙該目標的實現。然而，我認為國際貨幣基金組織將根據一項關鍵因素來作出特別提款權決定：該貨幣在全球自由兌換的程度。人民幣尚未達到此要求。中國似乎將朝此方向前進，因為官方極其盼望人民幣能夠被納入特別提款權籃子中，這是人民幣取得儲備貨幣地位的里程碑 。 |
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| 表面上，一般人可能認為中國貨幣貶值是一種干預行為，但透過進一步審視，我們認為恰恰相反。在8月11日中國實施匯率調整後，國際貨幣基金組織表示：「中國人民銀行公佈新的人民幣匯率中間價定價機制將受到歡迎，因為此舉將使市場力量在人民幣匯率確定過程中發揮更大作用。」熟市場(註2) |
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| 國際貨幣基金組織表示相信中國將在兩到三年內實現有效的浮動匯率體系。此外，該組織宣佈近期的匯率調整並未對特別提款權成分貨幣的評選標準產生直接影響，但更市場化的匯率將有利於促進特別提款權的運作。 |
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| 資料來源： |
| 註1： |
資料來源：中國人民銀行，2015年8月12日。 |
| 註2： |
資料來源：國際貨幣基金組織，2015年8月11日，《關於中國人民銀行宣佈調整人民幣匯率定價機制的新聞稿》。 |
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