| 2015/09/17 |
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| 經過數月的推測和爭辯之後，美國聯準會再次讓金融市場處於等待狀態，決定將基準短期利率維持在接近零的水準附近。我們認為，這對新興市場投資者而言不一定是正面的消息，因為我們仍然面臨著不確定性，而這已困擾市場一段時間。我們知道市場不喜歡不確定性，因此，在年底前我們可能還要面臨繼續波動。 |
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| 在九月十七日為期兩天的政策會議結束後，聯準會保持聯邦基金利率不變，主要是因為全球經濟仍面臨低通膨與不確定性。我認為，一旦美聯準會最終採取措施，這也不會是步入激進緊縮時代的開端。由於目前全球其他央行正朝著降息這個相反方向前進，聯準會的舉動不太可能造成太大影響，且未來所採取的任何措施可能會極度謹慎和循序漸進。今年新興市場整體表現不佳部分是由於利率的不確定性。兩年前聯準會首次開始暗示升息時，新興市場就曾出現類似的下跌，這被稱為“退市恐慌”。 |
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| 部分市場分析師表示，新興市場已進入資本外流、貨幣貶值和高利率流動性的惡性循環，進而導致增長放緩，增長放緩則引發更多資本外流，進入一個負面循環。 |
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| 此等式的另一邊則是正向的部分，如果未來數月聯準會對美國經濟有足夠的信心而進行升息，這可視作利於新興市場的消息，尤其是對於將受惠於美國經濟走強的出口市場而言。我們預測美國經濟走強將可能增加進口商品的需求，且美元兌其他新興市場貨幣升值將使新興市場處於更有利的貿易地位。貨幣貶值趨向於推動出口並有利於生產商。 |
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| 與聯準會相比，新興市場的央行普遍不考慮本國的升息問題。最大的新興市場中國正在透過降低利率和其他措施刺激其經濟。因此，儘管未來存在美國利率措施的威脅，但我們普遍認為，新興市場未來將持續低通膨和低利率。從政府層面而言，很多情況下新興市場政府債券的收益率較高，但這種現象未必完全適用於私營部門。 |
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| 於我們而言，在所有這些消息中股票投資者的關鍵問題是，價值何在？今年隨著新興市場的普遍下跌，股票評價面變得更具吸引力，即本益比下降1。當然，我們看到在過去幾年裡，平均本益比隨著利率的下降而上升。直到最近，隨著市場的下跌，本益比才變得比較合理。然而，在很多情況下，按歷史標準衡量，這還是屬於較高的水準，因此，我們認為必須謹慎選擇股票。 |
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| 我們發現，隨著經濟成長的放緩，中國的進口出現衰退，但值得關注的是，若干商品的進口價值可能下降，因為以美元計價的商品價格下降，但數量並未減少。在中國方面，其主要進口金屬、化學品等材料以及鐵礦石等原料，約占進口總價值的30%，緊接著是工業機械占26%，以及煤、石油和天然氣等能源約占14%2。 因此，儘管我們知道，美國經濟進一步改善將是未來支持這些行業的利多消息，以及有利於在整體上穩定全球市場，但這些商品的出口商可能受中國經濟下滑的影響 。 |
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| 我們認為，一系列的快速或大幅升息會進一步導致市場長期不穩定，但正如前面所述，我們認為這種情況不太可能發生。同時我們強調，即使近期部分市場動盪讓很多投資人感到不安，但波動是雙向的，我們也可能看到股市出現快速且大幅反彈的現象。 |
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| 資料來源： |
| 註1： |
本益比(P/E)等於公司每股股份的市價除以每股盈餘。 |
| 註2： |
中國國家統計局，2014年。 |
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