| 2015/10/20 |
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| 本年度全球金融市場關注焦點一直聚焦在中國經濟成長情況，以及美國聯準會潛在的貨幣政策措施。或許很多投資人尚未意識到，全球第三大單一經濟體（以購買力平價衡量）印度本年度和未來一年的成長動能預期將高於中國和美國。(註1) |
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 由於印度的利率水準非常高，且該國致力於降低利率，通膨成為市場熱議的話題。印度央行一直不願意在高通膨環境下降低利率，但印度的通膨情勢令人感到非常疑惑。從印度的躉售物價指數(WPI)層面看，自截至2015年9月的WPI為-4.54%後，該國經濟似乎處於通縮狀態中(註2) ，但以居民消費價格指數(CPI)衡量，其截至2015年9月的通膨為+4.41%(註3) ，兩者之間的差距令人擔憂，他們試圖解釋這些資料及其可能對市場造成的影響。 |
| 印度政府官員和部分有影響力的商業人士抱怨利率過高，但印度央行總裁拉加恩一直不願過快且大幅下調利率，唯恐通膨暴漲。印度央行於9月29日將其主要貸款利率下調至6.75%，這是本年度第四次降息。在其官方聲明中，印度央行引述經濟成長的下行風險，以及8月核心CPI下降至2014年11月以來的最低水準。然而，印度央行也表示，由於部分有利影響有可能變成不利影響，通膨在將來(至少在未來幾個月內)很可能會持續走高。我認為，印度央行在未來進一步降息方面依然會非常謹慎，但降息很大程度上將視國內通膨以及經濟成長速度(加快或放緩)而定。 |
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| 印度通膨水準(藍色線為消費者物價指數、綠色線為躉售物價指數) |
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| 毫無疑問，自2013年起，印度的消費者和躉售物價指數均大幅下跌。但我們知道WPI與CPI的構成存在重大差異。WPI著重於燃料和鋼鐵等貿易商品的價格，而這些商品的價格在國際市場上大幅下跌。CPI則更著重於食品、飲料、住房、公用設施和服裝等項目，而至少在短期內，國際商品價格變動不會對這些項目造成太大影響。市場仍在爭論兩項指數的差異，但兩者的下跌趨勢均有利於印度下調利率，而且我們認為這應該會對印度股市有所支撐(前提是不存在意外的外部衝擊) 。 |
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| 市場對改革寄予厚望 |
| 在2014年春季新政府當選後，似乎所有人都對印度的前景感到振奮，印度股票市場也因此暴漲。儘管我們與印度人民一樣持樂觀態度，但我們知道，總理莫迪談及的所有改革實際實行起來會有難度。然而，到目前為止所實行的措施都是好的，印度在正確的方向上所能採取的每一步措施，均受如我們的投資人青睞。毫無疑問，我們期望莫迪所承諾的所有改革均立即得以實施，但我們承認，要獲得反對黨派的支持是一項艱巨的任務，因為他們阻礙部分立法。然而，即使莫迪所承諾的改革只有一小部分得以實現，我們都認為是成功的 。 |
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| 本年度莫迪忙於在世界各地穿梭，與多個國家領導人會面。其於9月份訪問美國，不僅與美國總統歐巴馬會面，還會見加州矽谷的科技巨頭，以刺激其在印度的投資，鼓勵國內生產和創業，這是其「印度製造」規劃的一部分。該規劃於2014年推出，鼓勵國際和國內公司在印度開展製造活動，旨在將印度變成全球主要的製造中心。該規劃以經濟中25個不同的行業為目標，其中包括汽車與零組件、航空、化學、資訊技術和製藥行業。最近印度在吸引境外投資方面取得一些成功，但還可吸引更多外資。印度製造業僅占其國內生產總值(GDP)的16%，占全球產出的1.8%；相比之下，中國的製造業占GDP的34%，占全球生產13.7%。(註4) 基礎設施是製造業繁榮的關鍵。我們認為，印度的製造業需要取得更大的發展，以及進行更多改革以在整體上吸引更多的境外投資者，改革包括稅收和勞動力市場改革。 |
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| 對印度的製造業目標而言，其中一個積極的因素就是其年輕的人口結構；印度的年齡中位數是27歲，相比之下中國和美國則分別為36.8歲和37.8歲。(註5) 我們對印度的未來抱有很大希望，因此，我們仍然重點關注印度，並將繼續在該國尋找物美價廉的投資機會。根據當前市場環境，我們正透過配置商品導向型和出口導向型公司和國內公司股票，以使我們於印度的股票投資多樣化。具體而言，我們關注可從印度貨幣持續貶值以及油價持續下跌中受益的公司。 |
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| 近幾個月以來，新興市場整體表現不如成熟市場，印度市場同樣受到波動的衝擊。然而，我們認為當前的情況在近期內會因兩個重要的原因而發生變化：其一，很多投資人減碼新興市場股票，因為他們正在放棄這種資產類別以進行資產輪替；其二，在過去十年中新興市場整體經濟成長趨勢高於成熟市場，且我們預計這一趨勢將會延續。2015年及2016年印度GDP成長率預估分別為7.3%和7.5%(註6) ，儘管本年度成長預估可能略微低於先前的預估，但毫無疑問，該成長率已非常強勁。 |
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| 資料來源： |
| 註1： |
資料來源：世界銀行，2014年；國際貨幣基金組織《世界經濟展望》2015年10月。2015年印度GDP成長率預估為7.3%，2016年為7.5%；2015年中國GDP成長率預估為6.8%，2016年為6.3%；2015年美國GDP成長率預估為2.6%，2016年為2.8%。不保證任何估計或預測會實現。 |
| 註2： |
資料來源：印度商工部（Ministry of Commerce and Industry）。 |
| 註3： |
資料來源：印度統計和計畫執行部（Ministry of Statistics and Programme Implementation）。 |
| 註4： |
資料來源：印度規劃委員會，“製造業規劃”。 |
| 註5： |
美國中情局《世界概況》，2015年預測。 |
| 註6： |
資料來源：國際貨幣基金組織《經濟展望》2015年10月。不保證任何估計或預測會實現。 |
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