| 2015/10/30 |
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| 當市場波動和不確定性增加時，很多股票投資人通常傾向於選擇他們認為最穩定的大型企業，即大型股。然而，我們在新興市場裡發現很多不應被忽略，且擁有巨大潛力的小型股。 |
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| 投資人對小型股的判斷偏誤 |
| 我們發現，新興市場小型股是最常被投資人誤解和未被充分利用的資產類別之一。在市場不確定的情況下，投資人通常避免投資新興市場小型股，但我們並不這麼認為。很多小型企業的營收來源為當地內需市場，較少依賴全球市場。新興市場小型股的市值雖小但涵蓋所有行業，如今該市場有成千上萬的個股可供投資，且投資範圍持續擴大，這是因為股票市場逐漸對海外投資人開放，以及股票市場透過首次公開發行、增資發行和私有化而不斷擴大。 |
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| 與大型企業的主要區別 |
- 新興市場的小型企業一般為私營企業，經營具有競爭力，通常是較小行業中的主要企業。
- 消費行業中的小型股尤其值得關注，我們可由此投資於規模小但快速增長且可獲利的消費類企業，進而進入快速發展的消費市場。
- 小型股通常外資持股比例較低，且研究不充分、被投資人忽略和被錯誤定價。缺乏研究報告和透明度創造潛在的風險和機會。
- 據我們分析，很多小型企業擁有具吸引力的基本面和長期增長前景，但因缺乏賣方推薦和流動性而令其價格存在大幅折讓。
- 由於我們期望以低價得到增長機會，因此我們偏好擁有審慎財務政策和強健資產負債表的企業，這些企業通常不存在重大的財務槓桿風險。
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| 為何選擇投資小型股 |
| 投資於新興市場小型股的眾多原因包括：小型企業通常是私營企業、其經營具有競爭力、比較本地化以及通常是較小行業中的主要企業。除了相對於多數大型企業而言較高的內部增長外，行業整合和大型企業的收購，以及越來越多的投資人關注是小型企業其他潛在的增長來源，其增長獨立於總體經濟環境。很多小型股缺乏研究或者無人問津，我們可從中發現其他投資人可能會忽略的好機會。我們認為，投資於新興市場的精髓就是發掘出新興市場中被低估的，能成為明日之星的股票。 |
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| 我們對亞洲小型股市場尤其感興趣，並且一直利用近期的市場波動尋找機會。我們相信亞洲很多新興市場中發生的改革將會令小型企業受益。另外，由於國內需求通常是小型企業的主要收入來源，因此，經濟穩健增長、中產階級壯大和油價下跌（有助於抑制通膨和支持較低的利率環境）可釋放消費資金購買小型企業的產品，從而增加亞洲區小型企業的收益來源。在亞洲新興市場小型股中，我們目前看好消費導向型的企業（在很多市場中存在增長機會），以及醫療保健、製藥和生物科技企業。 |
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| 當然，這並不意味著這些企業的管理完善或值得投資。因此，根據基於指數的被動策略購買小型股可能會產生非預期後果。增長前景差、公司治理不完善或存在其他諸如此類的因素之股票可能是小型股基準指數的成分股，但它們可能不適合作長期投資。另外，常規的指數調整會令被動投資者大量轉換其投資組合。我們試圖透過由下而上的選股流程創造超額收益（Alpha）(註1)，尋找可在五年內市值增長數倍的企業，並且我們只致力於投資擁有合理年度成交量的企業。 |
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| 風險與小型股投資 |
| 毫無疑問，風險是投資小型股需關注的一個重要部分。我從來沒遇到過抱怨上漲風險的客戶。客戶所擔憂的是下跌風險，這是我們作為主動投資者可以帶來附加價值的地方。我們的團隊始終注重質量，即尋找在幾乎所有方面優於基準指數的基本面，包括較高的股東權益回報、利潤率和每股收益增長、較低的債務水平、股利率較高，以及對富蘭克林坦伯頓集團來說最為重要的，有本益比相對較低的特性 。 |
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| 與很多投資人所設想的不同，以MSCI新興市場小型股指數為代表的新興市場小型股基準指數有時候波動小於整體指數，包括MSCI新興市場指數，和美國小型股基準指數Russell2000®指數(註2)。我們認為這是合理的，因為一般來說小型企業之間的相關性較低，且不如大型企業那般深度融入全球市場。 |
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| 此外，小型股市場存在大量的無效性，可以提供潛在的超額收益。就本益比而言，美國小型股的價格相對於大型股存在溢價，因為小型股可提供較高的增長。在新興市場中則恰恰相反。例如，印度小型股的價格相對於大型股通常存在折價。很多這一類型的投資資金我們稱為“惰性資金”或被動投資資金，集中投資於大型股指數股票，大型股不僅價格較高，同時須承受這些境外投資資金快速進出所帶來的波動。因此，我們在印度小型股市場中找到很多未被發現的機會。 |
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| 在全球經濟增長放緩的環境中，小型股可能提供較為罕見的增長，而且這種增長不僅發生在印度。很多新興市場擁有這種強勁的增長潛力，而很多小型股則可利用這種潛在的增長。 |
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