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新興市場是否正處於轉捩點？
2015/11/13
新興市場是否正處於轉捩點？
顯而易見，今年對新興市場投資者而言極具挑戰，因為新興市場的整體表現不如成熟市場。然而，近期的資料顯示資產外流的趨勢有可能反轉，因為越來越多投資者正回歸新興市場。這令我們感到鼓舞，儘管今年夏季曾出現過的市場波動再次爆發，我們也決不認為當前是放棄新興市場的時機。我們認為引發當前市場波動的眾多因素僅是暫時性的，並且是典型的夏季低流動性共同作用的結果，因此，我們有理由對新興市場的較長期前景持樂觀態度。
不可忽視新興市場
我們認為，不論投資者的情緒短期內如何變化，新興市場完全不可被忽視。無論從全球大陸面積、人口、國內生產總值和股票市值來看，新興市場都是當今全球經濟的一個重要部分。
今年新興市場的整體經濟成長確實較以往低，但我們認為新興市場並未出現系統性風險。部分國家存在一些問題，但整體而言，不會出現涉及整個資產類別的災難性情況。外匯存底與公共債務佔國內生產總值的比例處於健康水準，國內生產總值成長仍然比成熟市場穩健。我們並不認為新興市場的股票正在醞釀一場危機。全球大多數投資者依然較少投資在新興市場，因此，問題不在於是否投資於新興市場，而是投資於哪些市場中的哪些公司。我們認為新興市場依然推動全球成長。
影響新興市場的兩個主要因素：美國聯準會與中國
我們認為，影響新興市場本年度表現的因素主要有兩個，即美國聯準會有可能在未來實施緊縮貨幣政策，以及市場擔憂中國經濟成長放緩。我們認為市場對美國將來升息的可能性反應過度。有趣的是，實際上很多新興市場央行呼籲美國聯準會升息以結束這種不確定性。
回顧歷史我們發現，在美國聯準會實施緊縮政策前，新興市場貨幣和股票市場都會出現類似的大幅波動（通常是下跌）。然而，股票市場能夠在美國聯準會以往的升息週期中反彈，這說明市場傾向於在升息前作最差的預測。MSCI新興市場指數顯示，美國聯準會升息後平均一年表現為12.4%。(註1)從以下圖表可以看出，美國聯準會在1994年、1999年和2004年三個期間啟動緊縮政策後，市場並未崩盤。
如果美國聯準會通過一系列措施大幅升息，新興市場會出現暴跌，但我們認為這種情況不太可能會出現。美國的跨國企業（甚至是整個美國經濟）對新興市場國家（尤其是亞洲）經濟成長的依賴程度更甚於以往的升息週期。因此，如今存在一個更大的回饋機制，其中新興市場成長放緩和貨幣貶值對美國經濟成長造成更大的直接影響，進而導致美國聯準會不能隨意升息。我們必須謹記的一點是，美國境外的其他央行正透過量化寬鬆或降息來增加流動性，如歐洲、日本和中國。
關於中國經濟成長放緩帶來的影響，我們依然認為投資者的恐慌情緒來得毫無根據。儘管今年夏季中國股市動盪且政府直接干預股市（支援股價）無效已眾所周知，但我們仍相信，中國將會成功地令整體經濟再平衡。儘管中國市場跌宕起伏的消息引發市場重點關注，但我們預計中國股票指數近期的下跌對整體經濟的影響有限，因為投資於股票的家庭財富比重較低，我們的研究顯示不足20%。由於家庭投資中國本地股票的比例極低，我們認為，儘管中國市場暴跌，家庭財富也不會受到很大的影響。
政府正系統性地解決經濟結構性疲軟問題，較為主要的是債務問題，其中包括強制性將銀行不良貸款轉移至資產管理公司、提高銀行不良貸款撥備，以及發展地方政府債務市場。此外，儘管總債務水準相對較高，但鑒於中國經濟的發展水準，該國擁有異常龐大的國有資產，包括外匯儲備和國有企業都可帶來平衡作用。工資持續高速成長和工作機會（一般指私人行業）數量大增，這也為蕭條的房地產行業和製造業的失業情況帶來緩衝。增加人民幣的靈活性是金融市場自由化的又一個備受青睞的舉措 。
亞洲經濟體整體表現良好
以經常帳赤字、外匯存底與債務比率（以當地貨幣與美元發行對比）等多個方面衡量，很多亞洲經濟體的體值遠優於以往。
印度就是說明市場情緒與經濟基本面脫節的一個很好的例子。其貨幣兌美元貶值約5%(註2)，儘管這一貶值幅度與美國聯準會宣佈削減量化寬鬆計畫導致2013年的下跌和波幅相差不大，但如今印度從總體經濟層面而言體質更加強健。印度的1,850億美元(註3)商業債務處於較為可控的範圍，甚至在以往的動盪期間再融資也不是主要問題。更重要的是，自2013年以來，印度的經常帳赤字已從880億美元減少到不到200億美元(註4)，目前的外匯存底可以支付十個月的進口額，而之前僅可支付七個月的額度(註5)， 而外國直接投資的前景隨著總理莫迪的當選而上升。
我們認為東南亞整體上存在非常可觀的成長潛力，其中緬甸、寮國、柬埔寨和越南等國家開始朝市場經濟方向發展，讓大量未被充分利用和低價位的自然和人力資源可被較成熟經濟體的企業家利用，進而達到雙贏的局面。其中越南的成長尤為強勁，國際貨幣基金組織預測其本年度國內生產總值將成長6.5%(註6)，這一資料超過整體新興市場的成長預測。近期的貿易協定也證明越南可從中受益，包括與歐盟簽署的一份協定，以及其作為成員國加入談判的跨太平洋夥伴關係協定，該協定將進一步開放其出口市場。
東南亞比較成熟的經濟體，如印尼、泰國和馬來西亞，依然存在巨大的成長潛力，有利的人口結構、不斷推進的城市化進程和結構性改革，令其能夠持續取得強勁的經濟成長。
東南亞確實也面臨一些短期挑戰。印尼的貨幣兌美元年初至今已貶值約9%(註7)， 但整體宏觀經濟自1997年亞洲金融風暴以來已有所改善，與以往相比，印尼似乎能更好地應對美國的緊縮貨幣政策。此外，近期總統經濟團隊重組可能標誌著，該國重新專注於推動經濟正常成長和反腐改革。印尼已規劃或推出大量關鍵專案，包括橫跨蘇門答臘的收費公路、計畫建設超過20個港口，以及龐大的電力投資項目。
泰國方面，近幾年來其經濟成長遲滯的一個重要因素是，政府未能有效實施規劃中的基建投資。2014年的政治動亂導致大量財政資金無用武之地，而2015年仍出現類似的情況，政府未能充分利用可用的資金，尤其是基建預算未被利用。隨著政府加大短期財政刺激（主要以貸款和基建形式流向農村地區），以及實施大量的中長期基建專案，包括曼谷的地鐵線路、長途公路和鐵路樞紐，研究人員預計2016年其國內生產總值將會加速成長(註8) 。重要的是，中國和日本均表示有意共同投資多個專案，為泰國提供額外資本。整體而言，未來四年內僅這些基建項目就可推動國內生產總值成長。此外，泰國實施更多的項目鼓勵私營部門和境外直接投資，再加上近期不斷上升的出口數據，泰國的經濟可能會出現實質性成長。我們認為泰國的銀行業將有可能從這些總體環境改善中大幅受益。
新興市場的價值
身為新興市場投資者，我們主要專注於所投資的每個公司基礎業務模式和基本面，而非整個總體經濟。我們一直謹慎地加大投資於擁有持續強勁的長期成長潛力，但依然被過度拋售的公司。展望未來，值得注意的是，以往金融市場受壓時，中期會出現最大的成長潛力。目前就本益比和股價淨值比來看，新興市場相對於成熟市場存在溢價。儘管市場波動加劇令人不安，但我們的投資流程注重長期投資，旨在尋找並投資於新興市場中管理完善、具有吸引力評價的成長型領先企業。顯然很多新興市場正面臨阻力，但我們認為下一個市場轉捩點總會出現投資機會。
資料來源：
註1： 資料來源：FactSet，MSCI。其他資料供應商資料請流覽www.franklintempletondatasources.com。過去表現不能保證未來結果。指數未經管理，不能直接投資指數。
註2： 資料來源：彭博資訊，截至2015/11/09。
註3： 資料來源：里昂證券研究，2015/08。
註4： 資料來源：印度央行，截至2015/06。
註5： 同上。
註6： 資料來源：國際貨幣基金組織全球經濟展望資料庫，2015/10。不保證任何估計或預測會實現。
註7： 資料來源：彭博資訊，截至2015/11/09。
註8： 國際貨幣基金組織預測，2015年2016年泰國的國內生產總值分別成長2.5%和3.2%。不保證任何估計或預測會實現。
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