| 2012/07/03 |
| 在近期的專訪裡，我被問到是否已成為一位「邊境市場先生」，積極在邊境市場裡尋求下一個大型的投資機會。我近期的投資確實多投入在規模較小和尚未充份發展的邊境市場中。我認為邊境市場對長期投資者而言，只要能保持耐性和堅持，即富有巨大的獲利潛力，正如僅僅數十年前的中國和印度，同樣被視為邊境市場，甚至當我開始我的投資生涯時，日本也被視作新興市場。所以，你可以發現經濟和市場發展往往是齊頭並進的。 |
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| 邊境市場可被視為新興市場的一份子，只是具有較差的流動性和較低的市場資本化程度。一個國家被視為「新興」或「邊境」市場的差異在於經濟發展、規模、流動性和進入市場投資的難易度。MSCI邊境市場指數為投資人提供簡易的對應大盤指數，他們有自行的分類方式，但並不是我們嚴格遵守的標準。 |
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| 當然，不是所有閃耀發光的都是黃金，加納也面臨著屬於自己的挑戰。在銀行業，不良貸款率（NPLs）偏高[註三]，預期在總體經濟環境持續改善穩定之下，該國的不良貸款率將逐步下降，但未來仍需密切觀察其發展。此外，擁有銀行帳戶的加納民眾比例不高，所以我認為銀行產業的發展前景是十分良好的。 |
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| 隨著邊境國家的所得水準提高，股票市場更加健全，使國際投資人可以更便利的方式投入資金，該些市場即可以取得「新興」市場的地位。 |
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| 將邊境市場視同於貧窮國家是一個錯誤的觀念，事實上，邊境市場的經濟發展程度範圍廣泛，從人民年均收入低於一輛二手車的國家，到一些全球最富有的國家皆包括在內。邊境市場遍及全球，例如拉丁美洲的巴拿馬和阿根廷，東歐的保加利亞和羅馬尼亞，中東的沙烏地阿拉伯和卡達，亞洲的柬埔寨和越南，而非洲是一個我目前最有興趣的地區。除了南非外，其他所有非洲國家都可以列為邊境市場。非洲的成長非常快速，自2001年至2010年間，前十個經濟成長最為快速的國家中，就有六個是非洲國家[註1]。因此，我們對於這些國家的經濟成長前景感到非常興奮。 |
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| 針對我們的投資，我們需要進行紮實的研究工作。我們對投資的每一個國家和公司都進行拜訪，檢視每個國家獨特的基本面資訊，檢驗每家公司的損益表和資產負債表，以及其他相關歷史資料，以支持我們進行五年期的預測。我們會特別尋找具備強健的長期成長前景和具有良好公司治理的企業，且我們偏好擁有長期支付股利能力的公司。 |
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| 投資風險 |
| 即使我們已進行嚴謹的投資流程，我們無法消除所有的投資風險以保證獲利。不同於成熟市場，邊境市場投資的風險來源往往來自無法被充份研究，不過這是我的團隊正在進行當中的。政治風險在邊境市場通常被視為一大疑慮，政治風險雖然產生股價波動，卻也帶來投資機會。例如，當前中東地區的緊張局勢讓投資人湧向該地區的「投資避風港」，被視為邊境市場的阿拉伯聯合大公國即獲得資金大量流入。 |
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| 貪污腐敗幾乎是在所有市場中都會發現的問題，但是當這些問題發生在權力和資源集中於少數人手上，以及沒有明確懲處規範的邊境國家時，問題往往被放大。不過好消息是，以我的角度，若貪腐能夠被公開議論，將是實現一個更加公平和公正制度的第一步。 |
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| 在最近拜訪奈及利亞的行程中，我與一位傑出的政府官員面對面座談，他坦率地與我暢談他們國家貪腐的歷史，並公正地討論他們是如何試圖清除弊端。我相信在邊境市場的許多領導人都意識到，必須竭盡全力打擊貪腐，才能有利國家蓬勃發展。他們甚至已經在進行落實政策的工作，並提供監督和維護法制。另外，需提醒的是，即使一個國家陷入負面醜聞當中，個別企業仍可以是充滿投資吸引力的。這些公司的業務在當地市場，甚至國際市場中快速成長。例如，我看到非洲人民已開始廣泛使用手機，而且不僅僅是使用基本的通訊功能，而是涉入貨幣的移轉服務範疇，以填補當地銀行通路的匱乏。消費者正獲得影響力，並擁抱新的產品和服務。 |
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| 邊境市場往往會被提及的另一個風險來源是流動性過低，不過這情況就像是一把雙面刃。在一個低度發展的市場中，想要以公平的市場價格買賣股票是一個挑戰，缺乏流動性卻又是一種優勢，因為我們可以低廉的價格購入我們感興趣的股票，而不需與他人競爭。在這些市場，往往需要較長時間以建立足夠的投資部位，有時多達數個月之久，但如果市場最終發現了這些公司的真實價值，屆時這些我們所持有股份的投資回報將是非常美妙的。 |
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| 在某些情況下，我們也會認為投資風險過高，而選擇放棄承擔風險。我們最關切的問題就是政府的資本管制和資產徵收。當我們有必要時，我們必須確保投入的資金能夠回收。雖然這些問題目前在大多數所投資的國家中並不常見，但我們始終會謹慎以對。 |
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| 成長性和多樣化 |
| 我認為邊境市場最吸引人的條件在其長期的成長潛力。當你比較許多邊境市場和成熟國家的經濟成長率，更可以發現其差異。例如2011年美國的GDP成長率在2%以下，但奈及利亞的GDP成長率則在6.9%[註2]，而經濟成長通常能促成企業獲利的增長。 |
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| 對投資人來說，邊境市場也提供分散投資組合風險的管道，就我們的研究發現，邊境市場通常與成熟市場保有較低的關聯性。 |
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| 認為所有邊境市場的命運都高度依賴商品價格是錯誤的認知，雖然許多邊境國家確實擁有豐富的天然資源以及健全的外貿表現，仍有一些國家的經濟成長來源是仰賴國內消費。例如，肯亞經濟是由農業與內需導向驅動，而奈及利亞則依賴石油出口。 |
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| 經濟成長來源可以更正面的方式演進，例如協助經濟朝向多元化發展。奈及利亞正在開啟煉油產業，以提升出口產品的附加價值，同時也正在發展更多的內需產業，以提供食物、衣服和住宅因應不斷膨脹的人口。 |
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| 為享有邊境市場的成長動能和多樣化潛力，需對其必然的成長陣痛期和難以預料的挑戰做好準備。然而，隨著邊境市場人均所得的提升、更好的生活品質、基礎設施和貿易條件的改善，都為具有耐性的投資人帶來令人振奮的投資機會，包括在建築、交通、銀行、金融服務和電信等領域。 |
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| 邊境市場的發展仍有許多工作需要持續進行，但是能夠親眼目睹邊境市場的創新和成長實在是一件令人振奮的事情。 |
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| 資料來源： |
| 註一： |
國際貨幣基金，2012年 |
| 註二： |
CIA美國中情局，世界概況，2012年6月 |
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