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曾經無法進入投資的邊境市場
2015/03/30
投資邊境市場的波動性會比成熟市場更大，但對團隊與我而言，它們擁有令人感到振奮的潛力。以往一些小型農業經濟體如今已經轉型為全球性大國，中國是令人印象最深刻的例子，中國是現今全球第二大經濟體（取決於你如何計算數字），在我有生之年看到中國的變化令人難以置信。這讓我開始思考，即使僅僅在幾年前被投資人和旅行者視為碰不得或有風險的經濟體，現在卻是大家正在討論的有趣的潛在標的。
以下國家在近代歷史上曾經讓國際社會唯恐避之不及或不看好，但歷經巨大轉變，這包括了我們目前非常感興趣的一些新興市場和邊境市場，以及我們還沒有投資、但已開放投資的國家。
中國
1950年，美國和中國之間的貿易大約為每年二億美元，當時中國被禁運，這持續了21年，直到1971年[1]。如今，中國與美國之間的貿易超過5000億美元，中國是美國的第二大貿易夥伴[2]。中國在過去30年經歷了爆發式成長，對於新興市場的投資人來說，中國當然不能被忽視，並且仍然是全球經濟的引擎。即使市場觀察家已經習慣了比過去幾年較低的國內生產毛額(GDP)成長率的「新常態」，但考量到中國經濟的規模，2014年7.4%成長速度[3]，以及中國總理李克強三月初在全國人大宣佈的2015年7%左右的成長目標，看起來仍然強勁，所以我們並不擔心。
日本
日本是二戰時期西方國家的敵對國，它是一個迅速從邊境市場發展到新興市場、再發展到成熟市場的例子，目前被認為是美國與歐洲最強的盟友之一。日本經濟實力的崛起，是二戰後最大的成就之一，日本的高品質高科技產品已經滲透到幾乎每一個角落。自20世紀80年代的經濟繁榮時期後，日本經濟出現停滯，但它仍在全球經濟中具備相當地位。日本政府一直在努力透過一項雄心勃勃、三管齊下的財政和貨幣政策，來增加消費和快速推動成長。我們認為，日本央行2013年開始並持續到現在的量化寬鬆政策，應該能幫助支持全球流動性，並影響區域的新興市場。
南非
種族隔離，這一項歧視合法化的制度可以追溯到20世紀50年代，多年來讓南非在國際社會的眼中蒙上一層陰影。除了聯合國的制裁，美國國會於1986年通過全面反種族隔離法案，導致許多大型跨國公司撤離南非。南非於1994年結束種族隔離，再次為投資人打開門，但自此以後由於種種原因，南非經濟一直難以發揮其全部潛力。 在近期油價下跌的幫助下，2015年南非股市開市表現良好。較低的燃油價格推動了國內消費，讓零售企業(尤其是服裝和食品)從中受益。雖然南非疲於應付可能阻礙今年GDP成長的電力危機，但南非整體市場與產業仍存在有吸引力的長期投資機會 。
由於政府的重點放在財富重新分配和廣泛的社會補助上，為低收入消費者提供商品和服務的公司受益巨大，我們認為這將持續下去。此外，許多南非公司透過海外業務和投資取得大部分收入，南非蘭德兌美元與其他主要貨幣的疲弱，反而讓這些公司受益。近年來房地產行業穩定，房地產價格成長，得益於市場需求大大超過供應，特別是在門檻低的市場。在這方面，金融業發揮了關鍵作用，銀行對資產抵押及非資產抵押貸款採取了比較保守的作法。此外，一些南非公司在非洲大陸的其他地區投資多個行業，包括基礎設施、零售、金融服務和電信。
以下則是一些不被看好、但正在轉型並向外資開放的邊境市場，是我們正在投資、或關注其未來潛在機會的一些市場。
越南

自從「越南戰爭」(美國的稱法)或「美國戰爭」(越南稱法)結束後，我們已看到越南一些巨大的變化。越南的崛起一直不如日本在二戰後那麼強大或快速，但建設熱潮已開始。 2010年，越南出現第一座摩天大樓，醒目的Bitexco金融塔是矗立在胡志明市的一盞明燈。更高的一棟大樓目前正在建設中，預計將高達350公尺，包括一家豪華酒店、公寓、商場以及據說是東南亞最高的餐廳和酒吧。富蘭克林坦伯頓在胡志明市有一個辦公室，那裡和越南的變化讓人興奮。
越南的中產階級不斷擴展，民眾將自行車換成摩托車，將摩托車換成汽車。為了幫助緩解繁忙的城市街道交通，越南在日本、法國和中國外資的幫助下，開始建造有史以來的第一個地鐵系統。
下圖顯示了越南人如何渴望新技術，2002年至2012年的手機用戶成長甚至超過印度和美國。
雖然越南取得了進展，但它的轉型一直比我們所希望的慢。戰爭造成的創傷如此大，人民仍然對外國勢力主導地位有點敏感，這阻礙了外國投資被接受。然而看到中國的積極發展，越南人似乎逐漸克服了這些障礙，我們最近看到越南允許更多的外國投資進入。越南股市流通性不是很高，被認為是一個邊境市場，但越南已經有一個快速成長的經濟，我們也發現了優秀的公司，包括一些國有企業。
緬甸
我有幸在今年早些時候到訪緬甸。緬甸是我們認為尚未開發市場中的“下一個邊境市場”之一，我們目前還沒有投資這些市場，但正在密切關注。這個地方確實奇妙，政策和全球觀念已經有了很大的變化。我最近的行程包括曼德勒，一座令人難以置信的城市，它的王宮仍然完好無損。這個城市似乎時光停止，但640公里以南，全國最大城市和前首都仰光，擁有摩天大樓和發展項目。緬甸的成長也很強勁，2013年和2014年的GDP成長超過8%，2015年預計可達到類似的成長速度[4]。然而，在我們可以考慮投資那裡前，緬甸的資本市場發展還有很長的路要走。11月的選舉可能會給予對於緬甸實施禁運和其他經商限制的美國和其他國家帶來很大的影響。如果緬甸能成功舉行被認為是公平的選舉，我們可能會看到更多的限制放寬。
訪問期間，我和我的團隊遇到了在規劃證券交易所的官員，但緬甸會需要一些時間來發展必要的金融體系基礎設施。外商投資的實施需要一定的時間，如果要投資，我們需要保管銀行等等。
要在一個國家有效地開展業務，瞭解當地的文化和人民，包括到那裡與普通公民以及政府官員和商界領袖談話很重要。緬甸擁有豐富的歷史，虔誠的宗教信仰，幾乎每個城市都有黃金佛塔，而在農村，你能感受到深深根植的文化。
古巴
古巴是另一個我們還不能投資、但密切關注的國家。古巴和美國關係掀開了新的篇章，包括兩國之間外交關係的恢復以及美國幾十年制裁可能結束，讓人非常振奮。美國國務院已傳達，美國旨在解除對古巴旅遊、商業和金融活動的限制。然而，一個共和黨控制的國會和強大的反卡斯楚古巴僑民在美國仍有一定的影響，除非古巴出現民主改革的跡象，否則兩國關係似乎不太可能進展迅速。不過，顯而易見，在旅遊限制放寬後，航空公司有機會增加飛往古巴的航班，我們已經聽說，幾家美國航空公司急切增加飛往古巴的航班或擴大現有的航班服務。美國銀行業也可能受益，因為前往古巴的美國遊客將能使用銀行發行的信用卡和簽帳金融卡，古巴居民的美國銀行帳戶將被解鎖。自美國至古巴的匯款上限由每年2000美元上調至8000美元，但除非美國總統約翰•甘迺迪制定的1962年禁運被解除，美國投資進入古巴仍將繼續受到嚴格限制。
在我看來，美國和古巴的新關係對美國企業影響將可能是有限的，至少在短期至中期內，但非美國公司可能獲得巨大的收益。古巴進入美國市場的能力，可能使投資於出口導向型古巴企業更具吸引力。如果禁運被解除，那麼在革命後逃往美國的古巴公司可以回到古巴。卡斯楚政府對經濟的牢牢控制仍是阻礙更廣泛投資的一個額外障礙，但有一些跡象顯示這可能放鬆，食品可能是古巴第一個自由化的貿易物品。ㄧ個包括約30家美國公司和食品相關集團，由一家美國食品巨擘的高層為首的針對古巴的美國農業委員會，一直在遊說美國國會解除對古巴的貿易禁運，放寬貿易制裁。儘管面臨障礙，我們認為古巴投資的潛在長期機會巨大。
邊境市場的整體展望
這些只是我們所關注的邊境市場其中幾個，還有更多邊境市場讓我們感到相當振奮。從長期來看，我們相信邊境市場投資背後的結構性原因仍然普遍穩固，包括許多邊境經濟體的潛在成長、強勁的國內和資本市場發展、技術轉移、人口優勢、普遍較低的主權債務與民間債務。依據國際貨幣基金組織估計，2003年至2013年經濟成長速度最快的10個國家中，8個是邊境市場，另外2個是中國與印度（見下圖）。邊境市場的潛在成長特別有吸引力，因為他們往往更容易受到國內經濟的影響，其中許多面向發展迅速，相較於全球經濟成長速度放緩。此外，技術蛙跳式的發展，提供資金與技術的新興市場（如中國）和擁有低廉勞動力成本結構的邊境市場之間的夥伴關係，可能會是有效的成長動能來源。
在目前的環境下，一些國家正經歷積極正向發展，部分則面臨挑戰。一些新興和邊境市場的衝突和緊張局勢繼續影響整體投資氣氛。與此同時，總體環境的改善和政治風險的降低讓個別經濟體受益（斯里蘭卡和孟加拉是兩個例子）。最近，全球主要國家正在討論聯合國安理會決議解除對伊朗的制裁。同時，規劃中的經濟改革和新的國際貨幣基金組織的貸款專案可望進一步推動巴基斯坦作為投資目的地的吸引力。
在目前的環境下，一些國家正經歷積極正向發展，部分則面臨挑戰。一些新興和邊境市場的衝突和緊張局勢繼續影響整體投資氣氛。與此同時，總體環境的改善和政治風險的降低讓個別經濟體受益（斯里蘭卡和孟加拉是兩個例子）。最近，全球主要國家正在討論聯合國安理會決議解除對伊朗的制裁。同時，規劃中的經濟改革和新的國際貨幣基金組織的貸款專案可望進一步推動巴基斯坦作為投資目的地的吸引力。
資料來源：
註1： 華盛頓日報，1971年6月11日，「美國解除對華禁運」。
註2： 美國人口普查局，2013年資料。
註3： 中國國家統計局，2015年1月。沒有保證任何預測會實。
註4： 國際貨幣基金組織世界經濟展望資料庫，2014年10月。
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