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聚焦邊境市場：2016年與未來
2016/01/12
縱觀全球，由於預期美國升息、商品價格下跌以及中國成長放緩打壓市場情緒，股票投資人在2015年面臨眾多不明朗因素。儘管這些不利因素對部分邊境市場的影響比其他市場更為嚴重，但總括來說對整個新興市場帶來的衝擊更大。本文中，資深副總裁兼邊境市場策略總監卡洛斯．哈登柏格(Carlos Hardenberg)將著眼於少數我們認為能夠很好地應對當前投資環境的國家，探討我們在邊境市場(新興市場中發展欠佳的部分市場)發現的投資機會。
談及邊境市場，很多人的第一個問題是如何分類。我讀過一個對邊境市場較為有趣的定義方法，該方法將沒有星巴克(受大眾歡迎的咖啡連鎖店)的市場定義為邊境市場，但我不確定是否有必要贊同這種說法。MSCI邊境市場指數1基準可作為一個指引，特定國家能否納入該指數以及在其中的權重由經濟發展程度、規模、流動性和市場的可進入程度決定。在坦伯頓新興市場團隊，我們並不死守任何特定基準的約束。更為廣泛地說，與更大型的新興市場相比，我們視邊境市場為經濟發展早期階段中較新興或較年輕的市場，通常其增速較快、國外投資較少而且投資研究範圍較小。邊境市場遍及亞洲、非洲、歐洲及南美洲。
邊境市場
投資人的審慎態度主導2015年走勢
在投資人持審慎態度或不確定性加劇時期，將整體新興市場視為一個資產類別，以及（尤其）將邊境市場視為新興市場一部分的風險認知，會導致新興市場的表現差於成熟市場。我們在2015年也目睹過類似情況。然而，2015年的市場環境凸顯採用自下而上的方法的重要性，我們要用批判的眼光審視個別國家及其中的單個公司，而非以同一種眼光泛泛地看待所有新興市場及其所有公司。譬如，2015年全球表現最佳的部分市場可能出人意料，2015年報酬率超過200%的委內瑞拉就是其一2，還有報酬率超過50%的阿根廷3。這兩個國家一直在處理嚴峻的經濟與政治問題，但它們當中存在發展良好的公司。儘管2015年整個新興市場(作為一個資產類別)面臨嚴峻的環境，但我們依然可以在全球範圍內找到其他幾個表現卓越的邊境市場。
我們視嚴峻的市場環境為機遇，在市場低迷時期篩選我們認為具吸引力但被過度拋售的股票。雖然很多投資人並不投資邊境市場，但我們相信這種情況會改變。我們認為，隨著國際投資人更深入瞭解這些市場的公司，評價水準將被推高。
邊境市場為我們團隊提供令人振奮的長期投資機會。我們發現很多有利的基本面，其中包括強勁的經濟增長、豐富的自然及人力資源、有利的人口結構、技術快速進步的潛力，以及不斷完善的基建和提高治理標準帶來的潛在益處。我們認為，相對於較成熟市場的同類公司，表現略為遜色的邊境市場公司的市場評價增加了投資機會。在這方面我們注意到，按相關MSCI指數計量，近期市場波動拉大了邊境市場與新興和成熟市場的評價水準差距。此外，很多邊境市場擁有大量國內推動因素，可降低其與新興市場及成熟市場的相關性，並為投資人提供潛在的多元化投資。我們想要強調目前我們特別感興趣的幾個邊境市場。
越南
我們已在越南投資多年，但很多投資人才剛注意到這個市場。大約十年前我們已得出一個結論：越南在邊境市場中呈現獨一無二的投資機會，因為投資和研究該市場的人很少，而且當時幾乎沒有越南公司的英文研究。與該地區其他鄰國相比，越南似乎完全被忽略了，而且幾乎沒有外國企業投資。決定在越南設立辦事處之前，我們利用大量的時間遊歷整個國家，會見當地的管理者，以及瞭解商業和政治環境。越南屬於一黨執政體系，國家擁有大量的控制權和所有權，這一點與中國相似。然而，我們發現所接觸到的人幾乎都抱有支援商業和資本的心態。
2008年開始投資越南時，該國經濟正面臨一些困難，包括長期的經常帳赤字。雖然越南擁有石油和天然氣，但國內卻不能精煉，因此政府需要輸出石油和天然氣以及購回最終產品，近年來該國一直透過建造國內精煉廠來努力改變這種現狀。對越南的投資環境有了更深入的瞭解後，我們還發現外國直接投資快速增長，而且品質非常高，其中全球知名品牌正在越南設立製造工廠，同時雇用成千上萬的員工。如今，在越南的國際企業數不勝數，這些企業製造電子產品、紡織品和傢俱等產品。我們預計更多行業的跨國企業將在該國設立店鋪，他們可以利用越南成本低廉而且受到良好教育的勞動力。
此外，多年來與我們交流的企業主和經理人表示，與該地區的其他一些國家相比，越南商業環境相對較好。世界銀行2016年經商便利度報告調查顯示，越南在189個國家中排名第90位，高於2013年的第99位，而且高於印度的第130位。4。
我們認為，越南存在很多利多因素。其國內生產總值增長強勁，預期2015年將達6.5%。5越南擁有很多海港，還擁有全球最重要的貿易航線之一，通往鄰國(中國)的龐大的消費市場。越南一直在建立出口市場以及龐大的國內消費市場。挖掘其國內消費市場是我們探索潛在投資機會的一個主題。例如乳製品行業，該行業的市場集中在越南的鄉村，而且屬於無組織市場。人們通常向鄰居或附近擁有奶牛的農場主購買牛奶，而非在超市。法規管制架構已在短期內發展起來，而且行業的生產者已經進入市場，並通過較正規的分銷管道建立品牌。
除了近期與歐盟的貿易協定外，我們認為，越南將從擬定的跨太平洋夥伴關係協定(TPP)中大幅受益，因為減免或取消關稅將惠及其出口市場，尤其是期望加入跨太平洋夥伴關係協定的大型目標市場，即美國和日本。越南的漁業充滿活力，但未得到充分開發，而且更多的漁產可以輸送到這些國家及其他國家。
雖然外資擁有權不斷增加，但越南政府不願失去對其資產的控制權，因此，我們預期外資擁有權限制仍將是一個討論的主題。儘管如此，我們認為越南市場在未來幾年將繼續吸引投資人青睞。
孟加拉
亞洲其他國家中，孟加拉的人口超過1.69億，擁有龐大的國內市場。6很多人可能還記得2013年孟加拉紡織行業令人悲痛的重大事件，拉納廣場一棟八層建築完全毀於一場大火。當時幾乎全球所有的大型紡織企業都在孟加拉生產，如今亦然。雖然大火釀成沉重的悲劇，但也警醒人們需要加強監管及監督，包括對生產者的安全條例。儘管仍有許多方面需要改進，但我們已看到一些進展和改善。孟加拉已經發展成為一個強大而且屬於世界級的細分市場。在紡織品生產方面，孟加拉將知識與技能融入全球貿易網路，其效率極高。另外，該行業的進入壁壘相當高，因此我們預期孟加拉仍將維持其領導地位。我們一直在該國投資，並將繼續尋找具吸引力的機會，這不僅針對紡織行業，還包括受益於其當前增長的其他行業。
奈及利亞(以及整個非洲)
除南非外，非洲大陸的其他國家都被視為邊境市場。按人口劃分，奈及利亞是最大的市場，是我們重要的市場之一，其擁有一系列潛在的機會。毫無疑問，奈及利亞一直面臨著眾多挑戰，該國幾乎沒有電力網，而且基建薄弱。整個國家的電力生產與紐約一條街道相差無幾。然而，奈及利亞人民在最惡劣的環境下經營的能力讓人震驚。考察該國時，真正讓我震驚的是奈及利亞甚至整個非洲的人民對行動通訊與網際網路的狂熱。很多人幾乎沒有一點食物或者無處居住，但他們擁有智慧手機，並使用行動支付購買各種商品和服務。
由於人口眾多但實體銀行或者自動提款機匱乏，手機銀行在非洲極度盛行。遊覽非洲的時候，無論是在奈及利亞、象牙海岸、塞內加爾、衣索比亞或者肯亞，在不經意間就可以發現中國人對非洲大陸的影響，他們在這個大陸上建設公路、港口、機場和隧道，並成為當地非洲企業的合作夥伴。而且中國人對非洲的商品非常感興趣，很多人留在非洲並建立自己的零售業務。這是一種共生的關係。
過去兩三年來，商品價格下跌對非洲國家而言是一個挑戰，尤其是依賴石油收入的國家。然而，這也可以被視作這些國家進行改革和發展多元化經濟的一個機遇。這迫使政府執政需更加有所紀律，提高整體收入，以及設法透過銷售單一商品和更多元化的投資擴張經濟和充盈國庫。我們看到很多大型跨國企業首次在非洲建立分支機搆，來服務非洲大陸龐大而且年輕具活力的人口，尤其是在基建不斷完善以及放鬆經商條件的國家。
談及邊境市場，我們認為非洲可能是未來最具前景的市場，但投資人需要有耐心，還要瞭解非洲獨一無二的商業情況以及風險。
分歧與債務
展望2016年，這些只是我們正在探索的一小部分國家。預計2016年有可能是市場分歧以及全球貨幣政策分歧的另一個指標性年度。我們注意到，2016年初投資者因美國有可能升息而維持風險規避態度的同時，中國、日本和歐洲等其他央行依然維持寬鬆政策以及注入市場流動性。部分新興和邊境市場將比其他市場更好地應對美國升息預期，但預計這種情況不會減少我們對這些市場的投資。我們注意到，對很多邊境市場有利的一個因素是，私營和公共部門的債務水準均較低，這將有助於這些市場應對今年的潛在衝擊。
資料來源：
註1： 摩根士丹利資本國際。MSCI邊境市場指數是用來衡量邊境市場股市表現，而且可以自由浮動調整市值的指數。由24個國家的大型和中型代表市場組成：包括阿根廷、巴林、孟加拉、保加利亞、克羅埃西亞、愛沙尼亞、約旦、肯亞、科威特、黎巴嫩、立陶宛、哈薩克、模里西斯、摩洛哥、奈及利亞、阿曼、巴基斯坦、羅馬尼亞、塞爾維亞、斯洛維尼亞、斯里蘭卡、突尼斯、烏克蘭和越南。
註2： 彭博資訊，2015年。委內瑞拉卡拉卡斯證券交易所IBC指數，也稱為綜合指數，指在卡拉卡斯證券交易所交易的流動性最大和資本化程度最高的15檔股票的一個市值加權指數。截至2015年12月30日，年初至今該指數上漲了281%。 指數未經管理，不能直接投資指數。指數不反映費用、開支或認購費。過往表現不能保證將來結果。
註3： 彭博資訊。阿根廷Merval指數為一籃子股票的加權指數，是根據在布宜諾思艾利斯證券交易所(Buenos Aires Stock Exchange)參與交易、過去六個月內的交易數量，以及交易額的股票中所篩選股票組合的市值。截至2015年12月30日，年初至今Merval指數上漲了60%。指數未經管理，不能直接投資指數。指數不反映費用、開支或認購費。過往表現不能保證將來結果。
註4： 世界銀行《2016經商環境報告》。
註5： 國際貨幣基金組織《世界經濟展望》資料庫，2015年10月。不保證任何推測、估計或預測會實現。
註6： 美國中情局《世界概況》，2015年7月預測。不保證任何推測、估計或預測會實現。
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