摘要重點

全球政策變化正在重塑基礎建設的融資方式，預期隨著更多民間資金參與，將推升基礎建設的資產規模及投資報酬率
看好人工智慧驅動的資料中心及政策驅動的投資加速，為全球上市基礎建設公司釋放未來數十年的成長機會
看好具三項特質的公司將脫穎而出:取得資金管道暢通、管理團隊強健、營運聲譽佳

2025年全球基礎建設投資正面臨前所未有的政策變革。美國、歐洲等地的政策變化，結合人工智慧與雲端運算技術的快速發展，正在重塑基礎建設的融資方式、資金移動與資產規模成長速度。看好上市公用事業公司與基礎建設公司，尤其是具備取得資金管道暢通、強健管理團隊、以及在監管機構及客戶間具備良好聲譽者，預期將在這波變革中受益。

美國：《大而美法案》對乾淨能源產業的影響

2022年《通膨削減法案》(IRA)原本提供再生能源項目長期稅收抵免，如市場預期，川普政府對乾淨能源政策進行了重大修改，2025年7月通過的《大而美法案》(OBBB)加速太陽能與風能專案稅收抵免的退場，將降低了許多再生能源專案的利潤率。此外，該法案還對「受關注外國實體(FEOC)」的參與進行限制。

整體而言，我們認為儘管「大而美法案」縮減對乾淨能源產業的稅收抵免優惠，法案最終的內容避免了最糟情境，並提供穩定可控的政策環境，例如提供「安全港條款」，允許2026年中之前開工、2030年之前完工的項目仍可享有稅收優惠；要求企業進行美國境內或多元化採購以保持資格，預期擁有成熟供應鏈韌性的公司將取得競爭優勢。另一方面，雖然政府不再為基礎建設提供資金，但卻為民間部門參與提供了發展空間。

看好擁有強健資產負債表和良好營運記錄的受監管公用事業和簽約再生能源營運商，能夠成功應對美國政策變化帶來的挑戰和機會。例如: 新世紀能源(NextEra Energy)是美國最大再生能源業者，團隊評估，該公司有「安全港條款」保護，公司調整供應鏈以降低「受關注外國實體(FEOC)」的影響，即使「安全港條款」之後，受惠於輸電及天然氣發電需求、資料中心用電需求及愛荷華州 Duane Arnold 核電廠可能重啟等利多，預期獲利將維持穩健增長。

資料來源：富蘭克林坦伯頓基金集團凱利投資基礎建設團隊，2025年8月。

歐洲：擴大國防與基礎建設投資

俄烏衝突促使歐洲的政策重心轉向國防與基礎建設。2025年北約峰會承諾2035年國防支出佔GDP比重須達到5%，代表未來10-15年上市基礎建設支出將大幅增加。此外，德國今年通過為期12年、5000億歐元基礎建設基金，其中1000億專用於氣候與相關基建，旨在加速能源轉型，解決交通、公用事業等領域長期投資不足的問題。

面對歐洲政策轉向帶來的機會，我們看好德國最大輸配電系統營運商意昂集團(E.ON)的投資前景。受惠於德國及歐盟財政刺激與監管支持，預期該公司的股東權益報酬率有調升空間。此外，2022年四月德國採行一系列能源改革方案，總稱為《復活節法案》，該法案設定2030年再生能源發電占比要達到80%的目標，預期意昂集團(E.ON)將扮演德國能源轉型的重要推手，若德國達成上述目標，團隊預估意昂集團的資本支出有50%上行空間。

結論

1. 民間資金的角色增強：儘管各地區政策變化不盡相同，但一個共同點是更依賴民間資金和有成功執行經驗的基礎建設營運商。企業和機構投資者正成為基礎建設的主要資金來源，近期也有跡象顯示家計部門的資金也將作為民間資金池來源之一。例如: 美國總統川普在2025年8月簽署的行政命令，將放寬美國401(k)計畫數十年的規定，允許納入私募股權投資，其中包括「直接和間接參與基礎建設融資項目」。

2. 人工智慧成長驅動基礎建設公司的資產規模成長：除了歐洲財政刺激帶來的基礎建設投資之外，科技的快速進步，尤其是人工智慧和雲端運算領域的發展，正在推動全球資本支出大幅成長。一個超大規模資料中心的耗電量相當於8萬戶家庭的用電量，資料中心需要24小時全天候運行，其耗電量可與一座小城市相媲美。人工智慧和數位轉型正推動全球資料中心電力需求大幅增加，重塑公用事業產業和基礎建設投資格局，這些公司需要大規模資本部署來擴建和現代化電網、建造新一代發電設施並整合新興技術。

十年前，一家高成長公用事業公司的資產規模每年成長率約4%-5%。目前的成長率已來到8%-10%附近，預期到2030 年代初成長率可能達到12%-15%，並將維持該水準長達十年之久。由於基礎建設及受監管公用事業的資產規模是獲利、現金流量和股利的驅動因子，長期投資前景可期。

3. 更高的政策穩定性將提高投資報酬率的能見度，尤其是再生能源產業。

(本文摘錄自經理人2025年9月評論)

<本文不代表對任一個股的買賣建議><投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的>

<本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書>

從美歐政策變化中發掘基礎建設投資契機

尼克．蘭利 (Nick Langley)