目前需要關注的三件要事：

關稅撤回：2026年可能是美國總統川普將懲罰性關稅下調回10%基準的一年。在食品價格高漲壓力下，美國已宣布削減對阿根廷與巴西農產品進口的關稅，新興市場可能成為2026年這一政策轉向的主要受益者，因為它們在「解放日」公告中曾是受關稅打擊最嚴重的國家之一。
印度/美國年底前達成貿易協議：預計美國將在12月底前宣布完成與印度的框架貿易協議(Framework Trade Deal)，該協議有望將印度出口至美國現行50%的關稅降至10%~15%。然而，更具雄心的雙邊貿易協議(BTA)仍面臨挑戰，該協議預計將包括降低印度對美國農產品出口的關稅及非關稅壁壘。除了降低農產品進口障礙外，BTA的目標是將美印商品與服務貿易規模從2024年的2100億美元提升至2030年的3000億美元。
俄烏和平協議：隨著美國談判方制定的28點和平計劃遭披露，市場對俄烏達成和平協議的預期升高。如果和平協議成功，可能對能源和農產品價格產生下行壓力，因俄羅斯和烏克蘭在原油、天然氣、小麥及油籽出口方面舉足輕重。商品價格下跌將有利於已開發市場的通膨，並為2026年進一步降息創造空間，這可能導致美元進一步走弱，對新興市場形成利多因素。

中國，反內卷政策效應顯現

中國股市近期受益於該國推動「反內卷」政策，旨在減少價格競爭與產能過剩，製造業與高科技產業是此政策推動的重點，並在2025年正式擴展。「反內卷」的核心目標是促進增量創新，在高度競爭的環境中，價格戰和防禦性支出會侵蝕整個產業的利潤率，包括市場領導者。相較之下，政策制定者更希望每個行業擁有少數財務實力雄厚的領軍企業，而非眾多弱勢玩家，以便領先企業能將利潤再投資於創新和研發，強化中國更廣泛的產業生態。

將這一目標轉化為可衡量的成果具有挑戰性，因為目前沒有正式的指標體系，但一些訊號仍具參考價值。行業領導者獲利能力提升是一個跡象，而整個供應鏈的利潤率改善則是另一個指標。國際競爭力的增強也將顯示出進展情勢，隨著中國企業向價值鏈上游移動，更多「國家冠軍」可能在高端製造領域崛起，從以量取勝轉向高附加值、創新驅動的產品。例如，代工企業可能開發專有技術，電商平台則可能拓展至雲計算等領域。

還有一些更模糊的成功衡量標準。隨著時間推移，整體社會福祉、消費者信心甚至出生率的改善，可能表明內卷壓力正在緩解，國家正在更可持續地分享經濟成果。

若「反內卷」政策成效不彰，可能對全球投資者產生負面影響，鑑於中國在眾多供應鏈中的核心角色，持續的利潤壓力和資本錯置可能帶來負面後果。然而，中國政策高度與國家優先事項掛鉤。作為中國股票投資者，我們的投資流程採用自上而下的框架，以因應政策方向的重要性，團隊偏好各產業的領導者，因為該些公司本身具備競爭優勢，我們認為「反內卷」運動可能為管理良好、具可持續競爭優勢的企業帶來明顯助力。

新興市場並非是同質化群體，該資產類別中將存在不同的機會，我們能夠接觸產業專家、公司管理層及其他資訊來源，使我們能在樂觀看法與風險之間取得平衡。

新興市場基金警語：本基金之主要投資風險除包含一般股票型基金之投資組合跌價與匯率風險外，與成熟市場相比須承受較高之政治與金融管理風險，而因市值及制度性因素，流動性風險也相對較高，新興市場投資組合波動性普遍高於成熟市場。基金投資均涉及風險且不負任何抵抗投資虧損之擔保。投資風險之詳細資料請參閱基金公開說明書。

投資中國比重指掛牌於大陸及香港地區中國企業之投資比重，依規定境外基金投資大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限，本基金直接與間接投資前述有價證券總金額不得超過本基金淨資產價值之20%，另投資香港地區紅籌股及H股並無限制。本基金並非完全投資於大陸地區之有價證券，投資人仍須留意中國市場特定政治、經濟與市場之投資風險。

新興市場洞察：貿易、關稅與和平談判

伽坦．賽加爾 (Chetan Sehgal)