新興市場表現已落後全球指數逾十年，主因結構性挑戰拖累成長動能、推升通膨、限制政策工具並削弱企業表現。不過，隨投資人目光轉向2026年，我們認為新興市場正進入一個總經環境、政策彈性與企業改革相互配合的新階段，可望推動企業盈餘品質與資本效率持續改善，新興市場股票於2025年的優異表現已反映此趨勢正在成形。人工智慧(AI)、去美元化與全球貿易動態等明確的趨勢正強化這一轉型，使新興市場資產在資產配置決策中的重要性日益提升。

同時，新興股市評價水準相對成熟股市仍呈現低估狀態，以未來12個月預估本益比計算，富時新興市場指數為15.7倍，較成熟股市約有30%的折價幅度。

全球成長領導地位

2025年新興市場成長加速，中國與中國以外的新興市場位居全球成長榜首，這不再僅靠大宗商品或單一國家，而是由多重動能支撐。AI人工智慧是關鍵引擎，尤其在亞洲尖端硬體能力對全球AI部署至關重要，亞洲不含日本指數中約35%的企業與AI主題高度相關，台灣主導先進邏輯晶圓代工產能，南韓則掌控大量記憶體與適用於AI的HBM高頻寬記憶體，中國則由頂層AI創新轉向實際應用，目標提升生產力與利潤率，這已出現在雲端平台、電商、物流及工業自動化。供應鏈重組亦為成長動力，受到美國保護主義與降低對中國依賴的驅動，全球製造業正推動近岸外包投資，墨西哥、印度與越南成為吸收新增產能的主要受惠者。

通膨趨緩與政策彈性提升

大多數新興市場的通膨正在下降，且多低於預期，核心CPI指標低於中期平均水準使央行與政府具備更多政策空間。通膨放緩部分來自對內需市場的重視提升，日益壯大的消費者需求讓企業擁有更高的定價能力，而非過度依賴出口，進而需承受外部成本波動或貿易壁壘。新興市場過往高度受制於美國經濟變化與聯準會，但當前去全球化趨勢、美元走弱以及內需重要性提高，使其貨幣政策自主性大幅上升。各國政府也以更強的財政體質邁入新的一年，亞洲特別如此，該區政府負債較低，國際投資淨部位(NIIP)相對強勁，使得政策能在必要時提供有針對性的刺激措施。

印度即為具代表性的案例，其龐大的內需市場正讓財政與貨幣政策更具自主性，基礎建設支出、稅收優惠與金融環境寬鬆支撐企業於2025年相對落後後再度加速，IBES預估印度2026年企業獲利成長率將達17%。中國持續推動針對性財政措施，例如支持 AI基礎建設與家庭需求，拉丁美洲則因通膨下降與美國降息，具備展開寬鬆循環的空間，一般預期巴西2026年底前基準Selic利率將下調250個基本點至12.50%。

資料來源︰左圖：Macrobond、彭博資訊、高盛證券，截至2025/12/12；右圖：資料來源︰Macrobond、Refinitiv Workspace、I/B/E/S，截至2025/12/08。

資料來源︰左圖：Macrobond、彭博資訊、高盛證券，截至2025/12/12；右圖：資料來源︰Macrobond、Refinitiv Workspace、I/B/E/S，截至2025/12/08。

去美元化效應

近期去美元化趨勢加速，部分因投資人重新評估美國政府「財政主導」(fiscal dominance)議題上日益強硬的言論，較高財政支出搭配較低利率可能推升通膨、擴大期限溢酬，增加外國投資人的不確定性，而對擺脫以美元為核心的金融體系、追求更高自主性的需求，也是另一項因素。美元目前相對購買力平價(PPP)與實質有效匯率(REER)偏高，若美國貿易與財政赤字擴大，美元可能進一步走弱，此外，美國政府亦傾向弱勢美元以提升出口競爭力。美元走弱通常能為新興市場資產帶來利多，因其降低美元債務負擔、提供大宗商品出口國順風，並提高貨幣政策彈性，評價水準遭低估的新興市場貨幣若升值，更可推升美元計價的投資報酬。

企業治理改善

新興市場資產價格的長期吸引力不僅來自總經環境，更取決於公司治理與資本效率的提升，亞洲新興市場已出現顯著改善，政府與監管機構明確以提高股東權益報酬率為政策目標。因此，投資人對新興市場的未來盈餘預估大幅上修。中國「反內卷」政策聚焦抑制破壞性價格競爭、合理化產能並恢復利潤率，近兩年A股企業股利支付率上升10%，南韓的「價值提升計畫」則要求企業公布多年期股東權益報酬率目標、股利政策與投資者溝通計畫。

買回庫藏股熱潮也在中國與南韓大型企業中興起，有助提高股東權益報酬率，騰訊、阿里巴巴、三星電子及SK 海力士<以上不代表對任一個股的買賣建議>每年投入數百億美元進行庫藏股計畫。韓股上市公司於2025年第三季實施庫藏股規模達8兆韓元，較一年前的1.5兆韓元大幅攀升。亞洲之外，我們觀察到拉丁美洲持續的通膨放緩與殖利率下滑趨勢使得股權成本下滑，當投資人對企業未來現金流的穩定性、可預測性愈具信心時，股權成本就會下降。降低股權投資的風險認知與不確定性，反過來也會降低投資人要求的報酬率，進而帶來更多資金流入，形成我們認為有助提升評價水準的良性循環。

這些改革並非表面化，而是企業文化轉向「股權為稀缺資本」的結構性轉變，更佳的成本控管、資產利用與營運效率正推動更高且更持久的股東權益報酬率，並已反映在新興市場相對強勁的股價動能上。

結論

新興市場正進入總經環境穩定、政策彈性與企業改革相互強化的階段，並與全球重大趨勢如AI人工智慧需求、去美元化與供應鏈重組相互呼應，提升其在全球資產配置中的角色。

新興股市機會：股東權益報酬率上升、股權成本下降、公司治理改善、資本紀律提升、股利增加與庫藏股擴大，有助提升評價水準。
新興債市吸引力：通膨下降、政策可信度提高、財政體質改善與尾部風險降低，支撐了高殖利率水準、利差收斂空間的投資優勢，尤其是在本地貨幣市場資產。

雖然近期漲勢使部分科技巨擘評價水準偏高，但整體新興市場仍蘊含豐富價值，主動管理可協助投資人更有效掌握新興市場的多元投資機會。

富蘭克林坦伯頓新興市場月收益基金(本基金之配息來源可能為本金)績效表現優異

資料表格
累積報酬率%	三個月	六個月	一年	二年	三年	波動風險
本基金	5.86	14.76	34.49	39.76	57.47	10.98
境外其他平衡混合型基金平均	3.08	9.87	22.08	28.03	38.30	8.94
5檔同類型基金排名	1	1	1	1	1	5

資料來源︰理柏資訊原幣計價採美元A(acc)股，截至2025/12/31，波動風險為過去三年月報酬率的年化標準差。波動風險越低排名越前面。基金過去績效不代表未來績效之保證。

<本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效>

<本頁不代表對任一個股的買賣建議，投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。>

新興市場基金警語：本基金之主要投資風險除包含一般股票型基金之投資組合跌價與匯率風險外，與成熟市場相比須承受較高之政治與金融管理風險，而因市值及制度性因素，流動性風險也相對較高，新興市場投資組合波動性普遍高於成熟市場。基金投資均涉及風險且不負任何抵抗投資虧損之擔保。投資風險之詳細資料請參閱基金公開說明書。

總經、政策與企業相互強化，新興市場華麗轉身

悉達．查特吉 (Siddharth Chatterjee)