富蘭克林黃金基金(本基金之配息來源可能為本金)經理人史蒂芬‧蘭德透過本文回答有關貴金屬和礦業公司的五個問題，以及對投資人的意涵是什麼。

1.什麼因素推動了金價上漲、金價波動以及金價的未來走勢？

歷史上，金價在金融與地緣政治緊張時期表現良好，對照當前，貿易緊張局勢、全球衝突、主要國家財政不確定性都強化了此一趨勢，從結構性角度看，高昂政府債務、持續的財政赤字、對通膨更高的容忍度正在削弱人們對法定貨幣的信心，特別是在中國，然而，高槓桿投機氣氛推高了金價，隨後金價在1月底出現大幅回檔，不過，雖金價經歷了創紀錄的下跌，但鑑於供給受限和需求成長，支持高金價的基本面仍存在。

2. 為什麼金礦股表現落後黃金？

這是因為各國央行、黃金ETF買盤推動了金價上漲，使金價漲幅遠遠超過流入金礦股的資金。目前許多金礦商的本益比低於歷史水準，還擁有更高的自由現金流量收益率、具吸引力的企業價值/現金流倍數，我們認為，過去幾年金礦股的估值一直落後於黃金現貨價格約20%，這種脫節現象十分顯著。

3. 這種估值差距合理嗎？

不合理，其反映的是投資人的認知，而非基本面。投資人仍記得過去金礦商所經歷的成本上漲、資本錯誤配置、股權稀釋的週期，但金礦產業已經發生改變，如今，金礦商擁有更穩健的資產負債表、更好的資本紀律、更高的股東權益報酬率，在當前金價下，金礦商能提供真正的營運槓桿，其獲利與自由現金流量成長速度超過了金價，再加上持續的宏觀利多因素、黃金與美元的負相關性，金礦商的優勢似乎得到了充分支撐。

4. 基本面是否支持更高的金礦股估值？

能支持。高昂金價推動了獲利、現金流量顯著成長，3Q25許多金礦商獲利創下歷史新高，預計4Q25還將進一步提升，因平均金價約4150美元，季漲幅約700美元，年漲幅約1500美元。營收預計將較上季成長近20%，年增近55%，而營運成本仍持續低於10%，使利潤率顯著提高。在產量持平下，強勁的現金流量、誘人的估值也推動了併購活動，幫助金礦商實現價值釋放、補充儲量，並為長期成長做好準備。

5. 若金價下跌，金礦商的抗風險能力如何？

儘管投資人應對高金價保持謹慎，但金礦股擁有相當大的緩衝空間，市場情緒可能會改變，如：利率上升、通膨放緩、地緣政治緊張局勢緩解，然預計金價需跌破約3500美元，金礦產業的經濟狀況才會開始與以往的下行週期相似。金價上漲有利於獲得資金，從而提升探勘開發潛力以及專案可行性。

結論

總結來看，金礦商擁有強勁資產負債表、具吸引力的估值、包含併購在內的多種利多因素，考量當前財政與宏觀經濟環境不確定性，持續2026年看好黃金、金礦股前景。

<本文不代表對任一個股的買賣建議>

<投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的>

<本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書>

受惠於有利宏觀環境，黃金、金礦股前景可期

史蒂芬‧蘭德 (Steve Land)