摘要重點
- 隨著能源轉型的進展，經濟部門將面臨重大變化，這對長期投資組合將產生重大影響，並且需要對處於這些變化中，資產配置的風險/報酬定位有所認知。
- 與生活成本相關的政策風險將不均衡地影響電力的價值鏈及其投資者。
- 雖然對能源轉型提供資金支持可能會加劇生活的成本危機，威脅到電力價值鏈中，仰賴補貼之相關產業的報酬，但我們的觀點是，監管機構將繼續為受監管的公用事業提供有吸引力的回報。
能源轉型和脫碳進程持續進行，對能源、電力和交通等行業帶來了重大變革。根據國際能源署(IEA)的數據，到2050年實現淨零排放將意味著電力部門的排放量將下降，太陽能和風能將擴大，燃煤電廠將關閉。太陽能和風能的供應預計將從27%增加到60%，而再生能源的增加將使電力發電的碳強度降低60%。
因此，電力部門的投資將增加三倍，其中超過一半將用於再生能源，三分之一將用於更新電網。此外，每年銷售的汽車中將有65%是電動車(EVs)。就電力需求而言，兩輛電動車相當於將一棟房屋。電動車的成長將導致主要城市街道上的電線杆、電線和變壓器的大量支出，以支持充電所需的電流。
所有這些變化將對長期投資組合的投資者產生重大影響，並且需要對處於這些變化中，資產配置的的風險/報酬定位有所認知。我們的觀點是，在考慮風險調整後的回報時，受監管的公用事業是受惠於能源轉型的最佳行業。
能源轉型的公共政策和融資
上述許多變化的背後將是公共政策，它尋求將經濟的能源需求從石油和天然氣轉向電力，然後用盡可能使用再生能源為電網供電。各國政府都有很大的目標，比如歐盟RePowerEU的目標是到2030年將太陽能發電量從目前的200吉瓦提高到750吉瓦。其他將影響投資者的主要政策焦點包括美國的降低通膨法案(IRA)，歐盟的「綠色新政產業計畫」和英國的「為英國供電」(圖表1)。
公共政策的做法將是利用納稅人的資金來補貼特定技術，以促進對再生能源的投資，並簡化環境和選址審核流程，以確保項目能夠迅速實施。有幾種方法可以做到這一點。民間的私營部門可以發揮作用並支付前期成本，但這些資金成本需要回報，而將導致未來的公用事業帳單增加。政府補貼是另一個選擇，就像降低通膨法案和歐盟的綠色協議一樣，這可能會減緩公用事業帳單的增加。或者，政府可以自行承擔資本支出。世界各地的政府可能會採取各種方法(圖表2)，根據其特定的資源、要求和限制進行調整。
但這樣做會產生一些後果，因為政府的任何支出(如補貼或前期資金成本)都需要資金。政府可以通過提高稅收或增加赤字來實現這一目標。這兩件事對家庭收入都有影響。更高的稅收最終會擠壓家庭收入，而更高的赤字(可能通過債券市場融資)將導致房屋貸款利率和相關的消費者借貸成本上升。債券發行量增加可能導致主權債券殖利率攀升。赤字也可以通過央行，以某種形式的量化寬鬆或殖利率曲線控制來填補，儘管最近這導致了通膨和全球生活成本攀升的危機。
雖然年輕人對綠色政策的支持通常代表能源轉型和應對氣候變遷有好的開端，但生活成本仍然是一個主要問題，而政府支出加劇了這一問題。生活成本的增加甚至可能開始阻礙年輕選民未來支持政府為能源轉型提供資金，因為生活成本壓力將在他們組建家庭和育有子女時出現。這可能會使政策融資或補貼面臨風險。
然而，持有長期投資組合的投資者在這裡冒著更高的風險: 假設當前或即將到來的投資環境將長期持續下去。
電力價值鏈與政策風險
電力價值鏈涵蓋了從發電廠(如太陽能和風力發電廠，燃氣渦輪機)到輸電(支撐電線的鐵塔)再到配電(公用事業電線桿)再到家庭或用戶現場的零售配送等各個方面。同樣地，不同類型的投資者聚焦於不同的環節(圖表3)。
與生活成本相關的政策風險將不均衡地影響電力價值鏈——以及該價值鏈上的投資者。2022年，超過一半的私募基礎建設融資都被貼上了「再生能源」的標籤，這意味著相當多的私募或非上市基礎建設資金正在投資於這一電力價值鏈的發電部門。發電部門也是建設再生能源產能的大部分補貼的接受者，我們認為，隨著能源轉型融資帶來的生活成本壓力上升，這一領域面臨更高的政策反彈風險。
相較之下，凱利投資的電力投資領域主要由受監管的公用事業公司(85%)組成，這些公司的資產橫跨整個價值鏈(發電、輸電和配電)，還有一些不受監管的電力公司(15%)，它們簽訂了長期購電協定(PPAs)，支撐著它們的收入。
受監管的公用事業具有比發電更好的長期風險/報酬定位
同時，根據國際能源署的預估，到2030年，整個電力價值鏈將需要每年2.5兆美元的新資金(以2019年的美元計算)。儘管主要由私人資金支持的發電部門面臨著資金被收回的風險增加，因為生活成本上升的政治反應威脅到目前支持其擴建的補貼，但整個電力價值鏈上受監管的實體或廣泛上市的基礎建設的投資者報酬看起來要安全得多，因為隨著時間的推移，他們的報酬往往遵循監管機構所允許的股東權益報酬率(ROE)(圖表4)。
這是由於受監管資產的特性，其收入通常由監管機構所允許的股東權益報酬率決定，而該報酬率又取決於投資水準。
雖然能源轉型的資金可能會加劇生活成本攀升的危機，及可能會降低電力價值鏈中，仰賴補貼之相關產業的報酬，但我們的觀點是，監管機構將繼續為受監管的公用事業公司提供有吸引力的回報。這為我們主張配置上市基礎建設提供理由，也確保了流動性，以便在市場變化更具動態的情況下進行調整，而這種市場動態可能超出很多人的預期。投資者還需要意識到一些資產可能被擱置的可能性。
在風險調整的基礎上，受監管的公用事業等上市基礎建設的政策風險較低，我們認為這類資產是參與能源轉型的較佳方式。
<本文不代表對任一個股的買賣建議>
<投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的>
