富蘭克林互利團隊投資長克里斯汀‧科雷亞(Christian Correa)認為，人工智慧一直以來都是關於成長的故事，但價值投資者可能會在建設和供電給資料中心的公司，或是利用AI應用而崛起的公司中找到機會。

重點摘要

隨著AI技術的發展，投資者對AI的興趣仍然高漲，儘管市場進入較冷靜階段。美國科技公司持續投入巨資於AI基礎設施，期望未來能獲得更大回報。
AI資料中心的需求增加，帶動對電力和冷卻系統的需求。美國資料中心的電力需求預計將大幅增長，公用事業公司可能需要擴大發電和輸電能力以滿足需求。
AI的潛力可能在未來十年內逐漸顯現，價值投資者需謹慎評估投資機會。傳統工業設備和基礎設施的需求增加，可能為投資者提供潛在的成長機會。

持續不斷的支出，以獲得更大的回報

最近出現了一個新的AI競爭者，它所需的晶片、資金和能源都比美國主要科技公司的模型少，這引發了一些疑問。AI相關資本支出的熱潮能否在沒有增加AI使用者和提升獲利的情況下繼續保持當前的速度？

像Google、Meta、Amazon、Oracle和Microsoft這些大型科技公司正在AI相關基礎建設上投入巨額資金，他們的第四季財報顯示，在伺服器、路由器和光學設備、負載平衡和延遲，以及驅動模型的晶片方面，投資並沒有減少的跡象。這些支出在近年來轉化為高科技工業產出的成長。(見圖表1)

然而，就像過去的科技支出循環一樣，無論是1960和1970年代大型主機的擴張、1980年代的個人電腦，還是1990年代末的網際網路熱潮，這些計算能力最終如何被使用，以及為支持這些能力而出現的新服務和應用，可能需要十年左右的時間才能完全展現出來。根據美國人口普查局的數據，1984年只有8%的美國家庭擁有個人電腦(PC)。直到2000年左右，

才有一半的美國家庭擁有電腦，並且又過了10年，幾乎80%的人口擁有了PC。這是因為電腦的實用性不斷增加，才促使了更廣泛的採用。目前，美國大型科技公司在還沒有獲利的情況下，投入數十億美元在AI上，期望未來能獲得更大的回報。

作為價值投資者，我們目前在這個領域看到的投資機會不多——半導體和硬體公司在過去幾年已經有了很大的發展——但多年來的研究和經驗讓我們相信，AI相關的價值投資機會可能會出現，無論是當前的熱門公司遇到挫折，還是那些不被看好的公司找到創新方法來挖掘AI的巨大潛力。我們認為，研究和對估值的關注將是關鍵。

基礎設施的建設

隨著目前的支出持續，我們看到對更大型資料中心的持續需求，以運行AI模型並處理大量的數據。一些現有的資料中心正在被重新利用以支持AI，而其他資料中心則在像北維吉尼亞州從頭建設，這裡被稱為「資料中心走廊」。如圖表2所示，AI的樂觀情緒導致美國在資料中心的支出在過去一年中大幅上升。

這些建設為許多傳統的價值型工業公司提供了新的經濟機會。AI資料中心比一般資料中心消耗更多的電力和產生更多的熱能。大型語言AI模型在訓練階段需要不斷運行，因為它們需要持續接收訊息。這導致電力消耗增加，進而產生熱能，不僅需要更多的實體空間，還需要電氣和機械設備來運行所有的伺服器和技術設備，以及水和相關設備來保持資料中心的冷卻，減少過熱或電力中斷的可能性。

例如，伺服器需要在所在地進行冷卻，因此它們所在的機架可能會有冷卻劑流過，冷卻設備則放置在數據中心外部。空氣也必須保持低溫，這需要空調(HVAC)系統。同時，保持資料中心運行需要電力分配系統、開關和設備，以確保電力供應不中斷。整個資料中心需要通過輸電線路連接到電網，或者由移動發電解決方案提供電力。(見圖表3)

根據麥肯錫的預估，未來十年內，運行新資料中心所需的工業設備支出總額可能達到2500億美元。雖然許多工業類股可能已經反映了對這些AI資料中心支出的樂觀預期，但我們認為，無論是大型還是小型價值投資者，仍然可能在某些被忽視的地方找到投資機會。

電力革命

為了驅動這些科技和工業設備，需要越來越多的電力。我們認為，一個近40年來沒有見過負載成長的公用事業公司正處於一場重大電力革命的開端。美國能源部和柏克萊實驗室預估，未來幾年美國資料中心的電力需求將以更快的速度成長，到2028年將達到美國總電力消耗的6.7%至12%，相比之下，2024年為4.4%。

在經歷了多年來發達國家電力需求持平或縮減的情形下，穩定的公用事業公司可能需要在發電和輸電上投入更多，以滿足AI資料中心日益增長的需求。目前，電力供應不足已經限制了一些資料中心的建設，我們認為這意味著仍有被壓抑的需求等待釋放。

美國顧問公司Bain & Co.預測，到2028年，公用事業需要將年度能源生產提高到比2023年水準高出多達26%，遠高於過去二十年中5%的增幅。我們已經看到美國公用事業行業的資本支出開始上升，以滿足美國電力需求的增長。(見圖表4)

所有這些新增的電力需求將需要一個現代化的電網、更大的發電設施和設備，比如燃氣渦輪機和綠色能源替代方案，因為電網容量有限。隨著電力需求可能增加，供應也可能上升以滿足需求，我們預計在未來幾年內，這個行業將首次在數十年內看到成長。曾經被認為枯燥乏味的公用事業公司可能開始看到成長，為公用事業部門的本益比擴張提供必要的催化劑，超越我們在2024年看到的增幅。

十年的等待？

儘管大量資金投入到支持AI的基礎設施的建設中，但有意義的應用案例似乎還很遙遠。我們預計，AI的全部潛力可能會在未來十年內變得更加明顯，正如過去的科技熱潮所顯示的那樣。AI投資是否能以更低的成本、更少的技術和更少的資料中心來實現，現在仍是一個未解的問題。然而，對於價值投資者來說，AI的崛起不僅僅是一個成長和技術的故事。實現這項新技術的潛力仍然需要更多傳統的電氣設備、冷卻系統，以及發電和輸電設施。最近的市場波動可能為價值投資者提供潛在的機會，讓他們在舊經濟與新經濟交匯時尋求成長的優勢；隨著AI變得更加廣泛應用，新的機會也可能出現。然而，在此期間，需留意估值。

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克里斯汀‧科雷亞 (Christian Correa)