摘要重點

市場表現：2025年開局，歐洲市場表現超越美國和其他全球市場，吸引投資者重新關注，可能預示著重大變革的開始。
德國改革：德國推動重大財政刺激，增加國防和基礎建設支出，修改「債務剎車」規則，預計將提升歐洲經濟成長和獲利前景。
投資機會與風險：歐洲股市評價低，獲利預期上升，吸引價值投資者，但需注意全球貿易戰升級可能帶來的經濟風險。

歐洲經濟和市場在過去十多年來一直落後於美國，傳統觀點認為歐洲一直處於一種持續性的低迷狀態。

然而，現在歐洲突然引起了關注。2025年開局，歐洲市場的表現超越了美國和其他全球市場。這會是某種重大變革的開始嗎？歐洲能否持續領先？投資者是否應該重新審視歐洲？

我們認為是的，但也必須提出一些示警，其中最重要的是全球貿易戰的升級可能導致顯著的經濟疲弱，甚至是經濟衰退。

德國的變革

為什麼現在歐洲吸引了投資者的注意？我們認為主要原因是對重大財政刺激的期望，尤其是針對國防和基礎建設方面的支出，預計這將提升歐洲的週期性成長和獲利前景。事實上，歐洲的成長前景已經變得更加光明，因為貨幣和財政政策刺激雙雙發揮了作用。

過去兩年通膨下滑，使得歐洲央行自2024年以來已經六次降息（每次降息一碼）。之後不久，德國和泛歐盟國家的財政寬鬆可能會以大規模的形式出現。面對國內和外部壓力，德國即將上任的聯合政府（德國基督教民主聯盟/巴伐利亞基督教社會聯盟和德國社會民主黨），與綠黨一起，已通過了下議院（聯邦議院）和上議院（聯邦參議院）的立法，修改了德國憲法中的「債務剎車」（Schuldenbremse）。通過修改政府債務的規則，為新聯合政府創造相當大的空間來增加國防和安全以及公共基礎建設的支出。

具體來說，德國即將上任的政府承諾在未來幾年內在國防、安全和基礎建設上耗資5000億歐元（相當於國內生產總值的11.6%），其中500億歐元專門用於德國的能源轉型。此外，超過國內生產毛額1%的國防投資支出將永久排除在「債務剎車」之外。

總體來看，估計約有4000億歐元（占國內生產毛額的9.3%）將用於國家和歐洲的防禦。這已相當驚人的財政支出，再擴大到整個歐洲層面上，將會幾乎翻倍，因為歐盟也承諾為軍事、防禦和國家安全目的提供類似金額的新增支出。從這個角度來看，除了新冠疫情期間的狀況之外，這計劃中的新支出應該會超過戰後時期在大西洋兩岸看到的任何財政刺激。我們認為，未來可能對歐洲的歷史和經濟影響難以言喻。

德國這突破性的改革也為歐盟委員會提供支持，該委員會正在推動歐盟成員國放寬支出規則，以使整個歐陸能夠擴大其在防禦和基礎建設方面的投資。此外，歐盟的財政支持激勵了對歐洲企業的投資，這反映出更多人意識到美國（尤其是川普政府）已成為一個不太可靠的軍事盟友。結果將是歐洲工業基礎的重新振興，而最近也因較低的電價而獲得競爭優勢。

歐盟委員會還宣布了「歐洲再武裝計畫」，為歐盟成員國每年提高1.5%的國防支出提供財政空間，相當於四年內6500億歐元。它還提供了一個新的借貸機制，為來自歐盟的國防投資提供額外的1500億歐元。

如果這些計畫得以實現，將促進相當大的公共和民間機構活動。因此，各種公共和民間機構已大幅上調對德國和歐洲的實際國內生產毛額預測，特別是對2026年的預測。例如，基爾研究所預計，德國的財政刺激將超過國內生產毛額的1%，使德國的國內生產毛額成長從今年接近0%提升到明年的1.5%——這是自疫情以來最顯著的加速。對歐元區其他地區的外溢效應應該會在2026年使整體歐洲成長增加近0.5%。

相比之下，由於美國經濟政策不確定性急劇增加（例如，關稅政策的反覆和聯邦政府裁員），美國國內生產毛額成長的預估最近被下調。

歐洲的獲利和評價

對於投資者來說，歐洲實質國內生產毛額成長的上調是重要的。獲利能力是具高度週期性的，隨著實質活動的加速而改善。值得注意的是，歐洲的獲利預測，在絕對和相對的基礎下，相較於美國上升。例如，過去一個月，歐洲和德國的市場共識獲利預測已上調5%-12%。同時，根據FactSet的數據，美國企業的獲利修正（以史坦普500指數為基礎）普遍下調，且下調速度比過去通常在第一季觀察到的更快。

獲利預期的上升使投資者重新評估歐洲股市的價值。長期以來，歐洲股市在全球股市表現中一直落後，通常以比美國的同行低30%-40%的折扣進行交易。然而，有鑑於其評價與獲利預測的方向性脫鉤，我們認為歐洲低評價將開始吸引價值投資者。

看好的歐洲行業

最有可能受惠於政府增加國防、安全和基礎建設支出的歐洲行業今年大幅上升，其中包括航空航太、國防承包商和資訊技術領域的公司。這也反映了美國和其他地區投資者態度的轉變，開始偏好那些在過去幾年中在「科技七雄」領漲下表現不佳的行業、風格和公司。歐洲不僅受益於更高的預期成長和獲利，還受惠於投資者更願意擴大其投資部位。

應關注的風險

如開頭所述，我們認為主要風險是關稅戰升級，這可能會侵蝕經濟和金融信心，導致顯著的經濟放緩甚至衰退。

像其他投資者一樣，我們難以量化貿易戰升級的機率。問題不在於歐洲對美國出口的高度依賴（對大多數歐洲國家來說，這占總出口的不到10%）。而是貿易戰可能對所有經濟體造成的不確定性。

第二個風險在於歐洲是否願意利用新獲得的財政空間來增加支出。畢竟，政治家有時會做出他們無法兌現的承諾。然而，這個風險似乎已經比較小。歐洲對俄羅斯威脅的看法無疑是基於俄烏戰爭。而對於歐洲來說，美國已成為一個不太可靠的防禦夥伴。因此，我們認為歐洲可能認真對待其對共同防禦和安全的承諾。

投資結論

最後，歐洲在2025年初已經領先，現在才想參與歐洲市場的積極轉變是否太晚了？在今年的前三個月，泛歐洲股票指數（道瓊歐洲600指數）上漲了8.5%，而史坦普500指數卻下跌3.5%。這12個百分點的報酬差異是巨大且不尋常的。在我們看來，這不足以阻止投資者轉向歐洲。今年市場的表現反映了投資者對現在對歐洲有利因素的合理評估——包括改善的週期性成長和獲利前景、更有優勢的評價以及更大的確定性。我們認為這些是2025年歐洲相對於美國的主要優勢。簡而言之，舊世界正成為投資者關注的新地點。在我們的分析中，這一轉變是合理的，且仍處於早期階段。對於投資者來說，我們認為是時候考慮歐洲了。

<本文不代表對任一個股的買賣建議>

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