摘要重點

新關稅政策或即使只是關稅的不確定性，都可能會需要更多基礎建設來支持製造業回流。
受管制的公用事業不涉及國際貿易，卻可能因資本支出增加而擴大資產基礎，進而提升收益。
由於經濟衰退的擔憂和隨之而來的低債券殖利率，將為基礎建設在內的長期資產提供評價上的助力。

市場在忽視風險數個月後，開始面對美國不斷變化的關稅政策，反應變得更加波動且負面，經濟衰退的擔憂也在增加。在這樣不穩定的環境中，基礎建設表現如何？理論上，關稅的實施改變各經濟體間的貿易動態，進而改變貿易流向。對進口國而言，本地消費者需要尋找國內替代品或支付更高的進口商品價格。對出口經濟體來說，在假設生產商品數量不變的情況下，這些商品可以重新出口到其他國家。這種貿易流向的改變對基礎建設有正面影響。

長期來看，貿易流向的改變需要重新調整使用者付費的基礎建設

從全球角度來看，使用者付費的基礎設施，特別是港口、道路和鐵路運營商，在全球和各區域內運輸商品。由於關稅影響貿易流向，這些公司最容易受到美國關稅的影響，雖然商品重新分配後，哪些是贏家或輸家尚不明朗。

對美國鐵路來說，短期內許多人不預期運量會有重大改變。在美國建立新的製造/供應鏈之前(可能需要五年)，商品仍需從海外進口。因此，短期內運量會降低，但不會嚴重受影響。我們在2018年川普的第一輪關稅中觀察到這種效應。長期來看，一旦美國建立新的供應鏈，製造業更接近終端使用者，這可能意味著鐵路運輸距離縮短，對運量不利。然而，長期來看，製造業回流應該會提升GDP，對鐵路運量有乘數效應。

能源基礎建設不容忽視

能源基礎建設在跨境活動中的角色也不容忽視，例如跨越美加邊境的油氣管道，或從油井到沿海出口中心的運輸。石油和天然氣的戰略重要性部分解釋了為什麼川普總統一開始就對其設定較低的關稅，即便是較低的關稅和未來關稅的不確定性也對運量和管道基礎建設造成壓力。管道需要大量鋼材，因此可能面臨鋼材關稅帶來的成本壓力。我們可能會看到從建設跨境管道轉向國內管道，以支持鑽探活動增加和數據中心及再生能源企業對燃氣發電設施的需求。

公用事業：本土市場的防禦性選擇

我們基礎建設投資組合中最大的比重是受管制的公用事業，這些企業因不涉國際貿易，大多是受管制的本地實體並提供在地化的基本服務。受管制的公用事業卻可能受惠於其資本支出的增加，其中包含大量進口產品，如鋼材、銅和變壓器。如果這些項目因關稅而漲價，將增加公用事業的資產基礎，進而提升收益，前提是監管機構允許的報酬能保持穩定。

此外，在股市波動加劇、經濟成長放緩以及對經濟衰退的擔憂增加的環境下，基礎建設，特別是公用事業，應該會因其穩定的收入和整體穩定性而顯得突出。如果市場因擔心經濟衰退而導致債券殖利率下降，這將為包括基礎建設在內的長期資產提供評價上的助力。

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