摘要重點

川普揚言對歐盟課徵50%高關稅比較像是一種談判策略，預期最終可能接近全球標準
看好五大因素將驅動歐洲股市表現: 基本面、政策面、股市估值、股息收益、X因子
歐股布局策略: 看好國防、科技、能源基礎建設(儲能/輸電)、民生消費、金融

5月23日美國總統川普表示因為與歐盟的貿易談判「毫無進展」，他正在考慮自6月1日起對歐盟進口商品徵收50%的關稅，引發全球股市與債券殖利率下跌，其中以歐洲股市領跌(備註: 5/25川普總統表示同意將期限延後至7月9日)。富蘭克林坦伯頓研究院主管暨首席市場策略師史蒂芬‧多佛認為，川普總統揚言對歐盟課徵50%的高關稅比較像是一種談判策略，跟「對等關稅」的做法相似，我們預期美國對歐盟商品的關稅最終可能會定在全球的標準水準附近、即10%，汽車關稅則為25%，我們重申對歐洲股市的正面看法，並預期歐洲股票有望在今年表現優於其他地區。

2025年以來歐股異軍突起

2025年到目前為止，發生了一件有趣的事。不是關稅，也不是貿易戰。對投資人來說，那些一點也不好笑。

真正有趣的是——在多年表現不佳之後——2025年以來歐洲股票領漲全球股市，我們認為這趨勢有望延續。如果投資人對此論點抱持懷疑，也是可以理解的。畢竟回顧過去15年，道瓊歐洲600指數原幣計價表現比美國史坦普500指數落後幅度高達296%，以美元計算則超過300%，但截至2025年前四個半月，道瓊歐洲600指數已上漲8.5%，遠遠領先史坦普500指數的1.1%(彭博資訊)。是不是情況真的不一樣了呢?

看好五大因素將支持歐股延續強勢

我們深入檢視基本面、政策面、股市估值、股息收益、X因子等共五大面向，認為歐洲股市近期的絕對與相對強勢表現並非偶然，預期未來將延續強勢。

在總體經濟方面，歐洲享有一些前瞻性的週期性優勢。

首先，由於去年已成功壓低通膨，歐洲央行能夠在2025年持續寬鬆的貨幣政策——這是美國聯準會無法做到的。因此，歐洲的主要政策利率目前為2.25%，比美國低了整整兩個百分點。歐洲的借款人現在享有實質(經通膨調整後)利率為零的環境，也比美國低大約兩個百分點。簡而言之，歐洲目前的貨幣政策比美國寬鬆得多。

其次，由於俄羅斯對歐洲主權的威脅與美國在全球安全上的態度搖擺，歐洲的財政政策已經啟動。今年德國的大選反映出全歐洲一股情緒的轉變，傾向於增加借款與支出，以應對歐洲的軍事、能源與國家安全需求。

根據國際貨幣基金(IMF)資料顯示(2025年四月)，觀察德國未來兩年結構性預算餘額的變動，德國的財政刺激佔GDP比重將達1.6%、法國為0.8%，但美國將出現佔GDP比重高達-1.4%的財政拖累。

簡單說，貨幣與財政政策週期性支持的組合，現在似乎有利於未來18個月歐洲經濟增速超過美國。而經濟增長往往也會帶動企業盈餘。

歷經2024年摩根士丹利歐洲指數的企業獲利呈現下滑的極差表現之後，分析師預估今年與明年歐洲企業獲利將出現兩位數的盈餘增長。與此同時，根據FactSet預估，史坦普500指數2025年全年的獲利成長率預估為9.0%，略低於歐洲的獲利成長率預估(資料來源: FactSet, MSCI，2025/5/16)。再者，從股市估值來看，歐洲股市也具備優勢。道瓊歐洲600指數未來一年的預估本益比來看僅有14.2倍，遠明顯低於史坦普500指數的20.2倍(資料來源: FactSet)。

還有兩個因素也有利於歐洲股市持續表現。

相較於美國，歐洲股票提供股息收益機會，歐洲股市的股利率達3.2%、高於美股的1.4%，歐股中發放股息的股票比例更高達93%、遠高於美股僅有75%企業發放股息，若今年稍晚全球經濟成長放緩，股息收益對許多股票投資人來說將變得更重要。

最後一個是所謂的「X因子」。對於那些越來越擔憂美國國內與國際政治與政策不確定性的投資人來說，歐洲股票可能提供一種分散美國特殊政治風險的方式。這是個新穎的想法，但可能具說服力，觀察今年某些時候，市場同時出現美股、美債與美元同時下跌的情況。

歐股布局策略

在我們最近對富蘭克林坦伯頓投資經理人所做的調查中，結果顯示他們明顯偏好大型股、成長與價值風格，青睞的產業為科技、醫療與民生消費品，歐洲市場這些主題也同樣適用。

歐洲大部分的財政刺激將用於國防與安全支出，而在現代戰爭中，這代表著由科技公司提供的智慧武器與國家安全系統解決方案。歐洲也很可能持續在能源基礎建設方面大舉投資，包括儲能與輸電。此外，擁有穩健且可持續發放股息的公司，尤其是民生消費類股，預期將持續受到青睞。最後，如果歐元走強(美元走弱)，歐洲大型企業的獲利可能會因海外獲利出現匯損而遭到壓抑，金融股則提供了參與歐洲經濟成長與利潤回升故事的機會。

需關注的潛在風險

歐洲要延續今年來的強勢表現並非穩操勝券。如3月與4月所見，不確定性激增會衝擊全球股市表現，因此，若貿易衝突的再度爆發或地緣政治動盪，歐股也可能隨之震盪。

若全球政府債券殖利率大幅上升，全球股市也將面臨風險。歐洲的財政擴張、美國無法控制巨額預算赤字，以及日本通膨率升至一個世代以來最高，正在共同推升全球長期利率壓力。

最後，歐洲企業盈餘也仰賴全球因素，這意味著若美元大幅走弱(即歐元走強)，將影響歐洲的出口競爭力並導致海外獲利面臨匯損，對歐洲企業利潤造成負面影響，只有部分可由進口成本下降所抵消。

(摘錄自經理人2025/5/22~23評論)

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