摘要重點

看好基礎建設股票前景: 評價面具吸引力、基本面有利多
公用事業：較不受關稅影響，迎接AI電力需求浪潮
運輸基礎建設：付費道路需求穩健，鐵路運輸及機場受貿易情勢影響較大

公用事業：較不受關稅影響，迎接AI電力需求浪潮

美國總統川普4月2日宣布的對等關稅引發市場波動，史坦普500指數四月高低點震幅達15%，隨後因川普宣佈對等關稅暫緩90天作為各國與美國貿易談判的緩衝期，激勵股市反彈。

在關稅政策不確定環境下，上市基礎建設股票展現韌性，史坦普全球基礎建設指數今年前四個月上漲8%，同期間史坦普500指數下跌5%(彭博資訊，原幣計價)，凸顯出上市基礎建設股票提供投資組合下行風險保護的作用。儘管今年來基礎建設股票表現強勁，但基礎建設股票的評價面在風險調整後仍具有吸引力，不同次產業仍有些微差異，須精挑細選投資標的。

◎ 公用事業(電力、天然氣或水利公用事業)：展望正向且較不受關稅影響

公用事業的營運以當地市場為主，並不直接涉足國際貿易。美國公用事業的供應鏈某些零組件(例如電氣元件)可能來自海外，公司管理團隊普遍認為關稅的影響非常有限。雖然公用事業將因為關稅調整其零組件的供應來源，我們預期公司能透過監管機構允許的報酬率機制把關稅相關的成本上揚壓力轉嫁給消費者。

另一方面，電力公用事業繼續獲得與AI和數據中心增長相關的新業務，特別是在北美地區。多家公用事業近期都有調高旗下跟數據中心相關業務的獲利展望。例如，2024年12月，一家美國大規模雲端服務提供商(hyperscaler)(Meta)宣布在路易斯安那州北部投資100億美元建立數據中心，背後所需電力將仰賴一家電力公用事業公司建設新的天然氣發電(安特吉Entergy)。我們投資的多家公用事業公司也有許多類似的機會和利多宣布。

◎ 天然氣公用事業：受惠AI數據中心發展

越來越多投資人體認到，未來數十年內要提供穩定的基載發電，天然氣將扮演重要角色，尤其是在AI數據中心競相出現後衍生更多電力需求。天然氣管道公司也在擴展其網絡以滿足此需求。除了AI數據中心之外，由於液化天然氣出口增加、從燃煤轉向天然氣的過渡期間，天然氣需求出現結構性增長。由於現有的美加墨協定，美國和加拿大間的油氣運輸仍享有關稅豁免。

◎ 再生能源：等待美國對再生能源稅負抵免的政策明朗

再生能源未來幾個月將面臨美國減稅及預算法案中關於再生能源稅收抵免等政策方向的明朗。我們的基本情境為，預期美國將逐步結束對風力發電的生產稅負抵免和太陽能的投資稅負抵免。但考慮到川普政府支持傳統化石燃料的政策立場，也可能出現完全取消稅負抵免的悲觀情境。但無論哪一種情境出現，我們並不認為這會對陸域風力發電和太陽能的成長前景帶來任何實質性的改變，因為各州政策、目標和再生能源發電的經濟效益才是扮演產業成長的主要驅動力。

運輸基礎建設：受貿易情勢的影響錯綜

美國關稅政策不確定性引發企業及消費者提前拉貨，2025年第一季北美貨運鐵路的運輸量強勁，但我們發現從4月貿易緊張情勢升溫以來(截至5月9日)，中國到美國港口的貨運量下滑了超過30%，未來的貨運量將取決於貿易談判的進展，能見度不高，鑒於鐵路運輸股票目前評價面被低估，若美中能迅速達成貿易協議，有望大幅提振鐵路運輸股票表現，反之，若美中關稅高於4月2日之前的水準，可能會對貿易和鐵路運輸量造成壓力。

歐洲機場的入境流量強勁增長，5月至6月期間訂購量年成長率超過7%，但跨大西洋航線的前景較複雜，主要是歐洲民眾目前對於赴美旅行出現牴觸的負面情緒，從美國到歐洲的旅遊量預計較去年同期增長2%，但從歐洲到美國的旅遊量預估比去年同期下滑2%。

儘管主要市場如多倫多、德州達拉斯-沃斯堡、維吉尼亞和北卡羅來納的付費道路價格都出現大幅調升，但消費者的需求較不具彈性，讓整體付費道路的使用量維持強勁，這凸顯出在擁擠的市場中，消費者仍偏好使用付費道路享受所節省的時間價值。

結論：看好基礎建設股票將持續展現韌性

整體而言，面臨當前所處的不確定性和波動加劇的環境，我們預期基礎建設股票將持續展現韌性。隨著目前基礎建設股票仍具吸引力且基本面仍存在許多利多因素，預期基礎建設股票將持續有不錯表現。

(本文摘錄自經理人2025/5/27評論)

<本文不代表對任一個股的買賣建議><投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的>

<以上指數試算結果並非代表特定基金之投資成果，亦不代表對特定基金之買賣建議，基金不同於指數，基金可能會有中途清算或合併等情形，投資人無法直接投資指數。><本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書>

波動環境下，基礎建設股票將展現韌性

尚恩‧赫斯特 (Shane Hurst)