部份大宗商品價格今年來表現疲軟(如原油與電池用鋰)，但多數情況下我們認為問題更在於供應而非需求，因為許多生產商基於各種因素對於價格訊號反應較為落後，然而供應調整只是時間問題，因為無論是OPEC+或是中國的鋰生產商，在其各自市場的當前價格水準下，其財務穩定性都是受到威脅的。當然，他們適應當前現實的速度仍有待商榷，這將取決於需求趨勢以及生產商的資本支出決策，而當前的地緣政治環境在這兩方面都帶來不確定性。

因此，我們採取了略微更具防禦性的策略，減碼小型企業以及在大宗商品價格下跌環境下可能面臨更大挑戰的公司，並更青睞資產負債表實力雄厚、生產成本較低的公司，我們也加碼在經濟疲軟時期通常表現出更強營運韌性的公司，例如農產品與工業氣體生產商，同時小幅增加對金礦公司的持股，預計當前金價環境這些金礦商將獲得豐厚的利潤，且若美國關稅政策導致通膨預期普遍上升，這些企業仍能提供一定程度的防禦。

儘管受到關稅不確定性與OPEC+石油供應增加，能源市場仍面臨挑戰，但我們可以透過產業多元化來降低風險，綜合能源商與煉油廠可以受惠於較低的油價，進而降低原料成本並提高汽柴油的利潤率，而中游或能源管道營運商也可以提供相對穩定的收益，因為它們的獲利不易受大宗商品價格波動的影響，且其股利收益率有助於支撐股票價值。同樣重要的是，能源勘探與生產公司產出的是石油和天然氣，這兩種相關的商品通常受不同的基本面驅動因素驅動。鑑於我們對天然氣需求的樂觀展望，我們一直專注於那些可能受益於天然氣消費長期趨勢的公司。因此，在更廣泛能源領域內靈活地調整投資組合對績效表現至關重要，我們相信現階段的投資組合在大多數經濟情境下都處於有利地位，尤其是在股票評價水準愈來愈具吸引力的情況下。

前述不確定性也支撐金價，儘管今年來黃金礦業股與實體黃金價格同步上漲且漲幅顯著，但我們認為這些股票股價仍未反映當前金價，因此我們適度增持一些評價面仍具有吸引力的黃金生產商的股票，我們也可以透過專注於銅礦開採的生產商(例如自由港麥克莫蘭銅金)投資黃金，這些生產商受益於黃金作為副產品，進而降低了銅的生產成本。作為美國最大的銅生產商，我們認為如果實施銅關稅，自由港麥克莫蘭銅金將從中受益，鑑於川普政府將鋼鐵和鋁關稅自先前的25%提高至50%，實施關稅的可能性似乎愈來愈大。

總而言之，天然資源類股票的前景呈現出相對穩定的需求與迫在眉睫的不確定性(尤其是在供應調整和地緣政治因素方面)之間的複雜相互作用。在應對當前環境時，我們採取了更具防禦性的策略，優先投資資本紀律嚴明、營運效率高的企業，同時選擇性地增加對在波動中展現韌性的行業的投資，例如農業、工業氣體和金礦開採。總體而言，我們認為靈活均衡的策略使我們能夠充分利用不斷變化的市場動態和多樣化的經濟情景，而我們認為天然資源領域頗具吸引力的股票評價水準也支撐這一策略。

來源：富蘭克林證券投顧，資料日期截至2025/05/31。對應大盤為標普北美天然資源指數。

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採取靈活均衡的策略配置天然資源產業

費德里．弗朗 (Frederick G. Fromm)